益丰药房:近三年业绩增长确定性强,估值回落历史低位

支撑评级的要点税改对公司的影响:公司平均综合增值税率为6.5%,小规模纳税人增值税率(加附加税)是3.5%。2018年3月国家提出的增值税改方案中,将小规模纳税人年销售额标准从80万提升到500万,由于小规模纳税人实行简易征收税率降为3%,预计毛利率将提升2%-3%。2019年1月最新的《关于小规模纳税人免征增值税政策有关征管问题的公告》对于月销售额未超过10万元的小规模纳税人免征增值税,对于新开门店一般前两年月收入不及10万元/月,一般新店占全部门店的20%-25%,预计毛利率可以提升0.5%-1%。上述税改政策足以抵消员工社保成本增加的影响。

公司继续并购,巩固华东、中南市场龙头地位,并不断拓展北方市场。截止2018年Q3,公司共有门店3242家,覆盖了九个省份,其中中南地区1495家、华东地区1256家、华北地区491家。2018年,预计新建门店480-500家,并购门店350-400家,门店数量将保持在30%的高增速,预计2019年公司仍会增加900-950家门店(含自建和并购),未来三年门店数量的复合增速在25%左右。

评级面临的主要风险与医院统一的医保支付价对毛利率的影响,医保控费趋严,并购及自建门店数量及增速不达预期。

估值公司前三季度净利增速40%以上,18年11月并购石家庄新兴药房,看好近三年业绩增长动力,上调盈利预测,我们预计公司2018-2020年归母净利为4.22、5.66、7.46亿,对应EPS为1.17、1.56、2.06元,对应PE为39、29、22倍,连锁药店整体逻辑向好、公司增长稳健,维持增持评级。