禽养殖行业跟踪点评:中国重新向美国开放鸡肉市场影响几何?

报告导读据华尔街日报消息,美国和中国贸易官员正在讨论中国重新向美国鸡肉开放市场事宜,若市场开放对中国禽养殖行业有何影响呢?投资要点 鸡肉自给率高,鸡肉进口量占国内消费量比重仅为4%左右据海关总署数据,2017年鸡肉产品进口量45万吨,占国内鸡肉消费比例为3.9%。近年来,我国鸡肉产品进口量维持在40~50万吨左右,占国内鸡肉消费的比例最大也不超过5%,因此进口鸡肉对国内供需影响有限。

国别上,2015年之前,美国为最大的鸡肉产品进口来源国,占比超50%,受贸易争端影响,从美国进口的鸡肉产品占比逐渐下滑,2016年起停止从美国进口鸡肉产品,巴西成为最主要的进口来源国,2017年巴西进口占比均高达85%。

若美国市场放开,预计鸡肉进口总量稳定,国别及产品结构或发生变化我们判断,即使中国重新向美国鸡肉开放市场,鸡肉产品进口总量或将保持稳定,不会对国内禽类产品供给造成冲击,主要基于:鸡肉消费主要由国内供给满足,进出口方面主要进口鸡爪、鸡翅,出口鸡胸肉,以缓解鸡肉需求的结构性矛盾;2016年对美停止进口前后,鸡肉产品进口量并未发生显著变化,因此即使放开美国市场,也不会出现进口激增带来的供给大幅增加。

我们认为,若美国市场放开,影响主要体现在进口鸡肉的国别及产品结构上。

国别上,美国封关之前,其为最大进口来源国,2016年后,美国主要进口份额被巴西替代,阿根廷、智利等国的进口占比也呈上升态势,若美国市场放开,巴西、阿根廷、智利等国的进口或将受到冲击,且因巴西双反落地,中国减少从巴西进口鸡肉产品,这部分市场份额或重归美国;产品方面,我国主要从美国进口鸡爪,从巴西进口鸡翅,受中美贸易争端影响,进口鸡爪占比从2013年的55%降至2017年的31%,进口鸡翅占比则由22%升至43%,若美国鸡肉市场重新开放,预计进口鸡爪占比或将回升,挤占进口鸡翅份额。

禽养殖周期上行格局不改,下阶段重点关注盈利兑现我们判断,即使美国鸡肉产品进口放开对国内鸡肉产品供给难以造成冲击,禽养殖牛市格局不改,周期即将进入盈利兑现阶段。供给端,2018年全年祖代鸡引种及国内更新量为74.54万套,仍低于80万套的供需平衡线,产能上,2018年受种鸡肝病影响,祖代产能降至51.69,低于2016、2017年的54.87、55.27,整体行业供给依旧偏紧。需求端,受非洲猪瘟影响,消费替代效应显著,反映到价格上,节前补栏旺季过后,鸡苗价格仍居高不下,维持在4.6元/羽的高位,冻品及毛鸡价格亦相对坚挺,鸡产品综合售价维持在12000元/吨左右的高位。

总结历史上周期,禽养殖上行周期股价上涨主要有鸡价上涨及盈利兑现两个阶段,2018年7~8月及10~11月鸡产品价格已经历两轮大幅上涨行情,且鸡苗价格突破7元/羽,创下历史新高,后期将进入盈利兑现阶段。目前,圣农发展、民和股份均已上修2018年业绩预告,预计2019年禽养殖上市公司业绩仍有30%以上的增长,禽养殖股价进入盈利兑现阶段,依旧值得配置。风险提示:祖代鸡引种量大幅增加;禽流感等疫病导致的鸡肉产品需求下滑。