宏观经济周报:经济下行压力加大稳增长诉求日益提升

2018年 4季度 GDP 同比增长 6.4%,为10年来最低值,全年同比增长 6.6%,经济下行压力加大。从三驾马车看,投资对经济贡献略有增强,消费依然是主要支撑力量,出口拖累略有减弱,2019年经济仍面临较大下行压力。具体来说,从生产端看,12月工业增加值同比增速仍处历史低位;2018年生产增速有所放缓。需求不振背景下化工、黑色有所回落;

非金属矿、铁路回升明显表明基建仍在持续发力;汽车制造业仍是拖累。

在内外需求偏弱、企业利润回落影响下,工业增速仍将维持低位。从需求端看,消费方面,12月社零微幅回升但仍位于历史低位,2018年社零增速9%,位于历年较低水平。必选消费同比增速大多回升,可选消费汽车仍是拖累,石油延续回落,地产链涨跌互现。居民加杠杆买房对消费挤出效应、可支配收入名义和实际同比纷纷回落导致消费需求仍将承压,但低基数效应或使2月社零持平于上月。投资方面,12月固定资产投资累计同比增速持平,未来固定资产投资走势还需跟踪积极财政政策实施力度与地产投资下行幅度。地产投资较上月回落至9.5%。从结构看,新开工、施工增速回升依然是地产投资的主要支撑力量。随土地购置费支撑作用逐步消退,地产投资仍将有所下行。制造业投资持平于上月。医药、有色、铁路同比增速提升较为明显,计算机虽有所回落但仍位于高位。内外需求有所承压、企业利润放缓背景下,制造业投资持续提升仍存难度。基建投资累计同比增速回升至3.8%,预计未来基建增速仍将因逆周期政策实施而有所回升。总体而言,经济依然面临较大的下行压力,生产、消费均处于历史相对低位,投资增速依然偏低,管理层稳增长诉求有增无减。随稳定总需求的相关政策密集出台,经济或将出现由量变到质变的转换。

需求不振未改,信用扩张承压。尽管12月社融略有多增,但存款增长态势并不乐观,且企业部门存款增长乏力,这将制约居民存款的增长,进而压制居民贷款能力。从结构看,票据融资依旧是信贷多增的核心,居民部门短期贷款显著多增,非标业务净减少规模持续降低。展望未来,企业中长期贷款增长乏力表明需求依然不振,企业存款有限增长与M1同比维持低位表明企业资金依旧紧张,企业困境向居民部门转移的风险正在加大,若财政无法有效发力以提振总需求,则M2同比承压局面实难改观,考虑到一月份年度奖金发放对M2的提振,其同比有望与12月持平。

高频数据跟踪表明:

下游方面,地产延续回落,土地供应成交低迷。汽车零售、批发销量依然偏弱,终端需求疲软。

中游方面,价格涨跌互现,中游需求依然较弱。

上游方面,煤炭价格趋稳。有色方面,LME 铝、锌价下行,铜略有改善。

原油价格区间震荡。BDI 同比有所回落、BCI 略有改善。总体而言,上游价格总体涨少跌多,需求趋弱。

风险提示:全球贸易争端和国内经济下行超预期。