宋城演艺:18年业绩符合预期,项目扩张周期弹性较大

事件简述

预计2018年盈利12.28-13.88亿元,增速约为15%-30%

经营分析

全年业绩增速符合预期,线下景区增速约为12%-32%,存量景区的稳定增长叠加新开业景区的贡献实现业绩高增长:公司通过创新景区内容和营销渠道、优化游客结构实现存量千古情系列景区的增长,接待能力持续提升。2018年8月桂林千古情项目开业,2018年12月明月千古情开园,千古情品牌旅游目的地布局不断落地。在存量及增量的共同贡献下全年宋城预计完成业绩增速15%-30%,符合市场预期。杭州景区全新打造5D实景剧《大地震》、全息幻影秀《白蛇传》等剧目,单日演出场次达18场,创下了世界大型旅游演艺节目单日最高,《桂林千古情》最高单日演出达到6场,《桂林千古情》最高单日演出达到6场。

未来三年的项目落地节奏较快,公司业绩将享受项目扩张周期的高弹性成长。宋城步入项目扩张阶段,18年落地重资产桂林及轻资产明月情项目。19年预计开业西安及张家界项目,2020年上海项目及轻资产黄帝项目预计落地,2021年预计落地佛山及西塘项目。整体项目落地节奏较强,公司运营能力及营销能力较强,在品牌逐步全国化过程中的业绩表现同样可观。

六间房超额完成业绩承诺,目前六间房与花椒的重组2018年内完成首次交割,18年年报后将完成剩下交割行为,商誉风险消除,估值存在修复空间:在推动六间房与花椒的战略重组中存在两步过程,首先第一步交割在18年完成交割,第二步预计在公司年报公布后进行交割,实现六间房在宋城演艺的脱表,消除商誉对于公司估值的影响,同时交割完成后将获得投资收益增厚业绩。目前公司六间房处在重组过程中,估值受到一定压制,随着重组方案的逐步推进,公司估值有望修复。

盈利调整及投资建议

不考虑新开重资产项目18E-20E业绩为13.55/18.48/17.56亿元,增速27%/36%/-5%。从公司内生发展来看,不考虑六间房的业绩及投资收益并表情况下公司未来三年18-20E线下景区能够实现业绩为9.2/12.38/15亿元,增速为19%/35%/19%,对应PE为31/23/19倍,维持买入评级。

风险提示

多个异地扩张项目的开业时间及市场表现不及预期;2020年前有多个项目需要落地,工程压力较大;资产重组项目落地时间不及预期;六间房转让结果不及预期。