18康得新SCP001违约点评:150亿货币资金,怎么就违约了呢

康得新是高分子材料行业的龙头民企,因2018年底控股股东康得集团极高的股权质押比例和信托计划违约而引起市场广泛关注,新世纪也因此首次下调康得新主体和债券评级并列入负面观察名单。

2018年康得新三季度报显示账上货币资金150.14亿元,但因最终未能偿还10.41亿的债券本金而违约。因此关于货币资金科目,需要谨慎对待。一是需要关注其中受限资金的占比;二是考虑存贷双高现象,即是否货币资金和带息负债(短期借款+应付债券+长期借款)长期存在非常高的情况,因为这会对企业的资金造成较大浪费;三是银行理财也可视作隐形的货币资金。截至三季度末,康得新除了账上大额货币资金,还有17.34亿元的银行理财未到期。此外,还可以从其他方面寻找流动性紧张的蛛丝马迹。例如康得新有大额银行授信未使用,因银行借款资金成本较高选择发行债券的背后,或许是银行在信用风险与贷款利率的博弈,甚至是部分银行抽贷、压贷的信号。

康得新关联方通过其他应收款进行资金拆借加剧流动性恶化,大额应收和预付款项占用公司资金,极大影响企业经营效率。此外,也需要注意前五大供应商的集中度不能过高,关注企业在上下游的议价能力。

大幅资本开支拖累现金流。康得新2016年和2017年的项目资金投入分别为3.13亿元和2.71亿元,但2018年三季度末为止已经投入的项目资金高达27.60亿元。在资本支出过大的情况下叠加企业融资收缩,最终拖累企业现金流。

风险提示:1)财务报告等公告信息不准确可能导致的结论偏差;2)违约事件导致发债主体股价波动和市场信用风险变动。