2018年金融数据点评:宽信用政策可能加速出台,社融增速或将回升

票据与非银贷款冲量推升信贷规模

12月信贷投放规模超预期,同比多增4956亿元,从信贷结构上看,12月低风险的票据融资投放规模达到3400亿元,同比多增1997亿元,可见11月信贷同比多增主要是票据融资贡献的,更能反映金融机构对实体企业支持力度的企业中长期贷款仅新增约2000亿元,此外,社融口径新增人民币贷款较传统信贷少1500亿元,主要由于新增非银贷款1518亿元,因此12月传统信贷多增可能还要再打折扣。信贷结构延续之前几个月的特点:一是货币政策传导机制仍受约束,信贷对实体经济支持较弱;二是经济下行压力加大,企业盈利和经营预期受到影响。

社融存量增速继续下滑,债券融资改善

虽然12月社融口径信贷同比多增了3502亿元,但是仍难以弥补表外融资大幅收缩。12月社会融资规模余额同比增长9.8%,增速延续了2017年8月以来的下滑趋势,其中,非标融资的快速下滑对社融增速下滑的贡献率超过90%。我们认为2019年监管有可能对非标的定义更加明确或有所放松。债券市场牛市延续,企业债券市场有所好转,企业债券融资3853亿元,环比多增690亿元,同比多增3510亿元。

信贷和企业债券融资同比多增拉升M2同比增速

12月末,M2余额同比增长8.1%,增速较上月提升0.1个百分点,其原因是信贷和企业债券融资同比多增。全年来看,2018年M2增速为8.1%,和2017年持平。虽然,2018年信贷、企业债券融资、外汇占款增加额,分别较2017年多增约2.6万亿元、1.8万亿元、2000亿元,拉升了M2同比增速,但是银行自营非标大规模收缩,抑制了M2同比增速上升。

宽信用政策可能加速出台,社融增速或将回升

从本月数据来看,尽管银行信贷额度充足,但在信用收缩与年底监管压力下,银行大量投放短期、低风险资产,银行风险偏好依然不高。信用收缩下,社融存量增速延续下行,面对如此高的非标余额,仅仅依靠信贷弥补的话,非标还有很大的收缩空间。央行在12月美联储加息前夕创设TMLF并进行再贷款、再贴现操作,其最大意义在于释放了宽信用的信号,未来更多宽信用政策有待出台,同时,12月PMI跌破荣枯线,四季度出口增速从11.7%大幅回落至4%左右,经济下行压力明显加大,宽信用政策或加速出台:第一,降息是可选项。除了OMO、MLF、再贷款具有降息可能,也存在基准利率调整的可能。第二,进一步推动利率市场化。第三,适度放松非标。第四,依靠积极财政政策稳增长。一是中央政府加杠杆;二是减税降费与基建投资共举。 随着宽信用效果逐渐显现,2019年社融增速有望企稳,M2同比增速也可能持续上升。

风险提示:信用扩张不及预期。