航空机场行业研究:航空淡季客座率高位下滑,油价汇率利好推动业绩提升

淡季国内线客座率高位下滑,国际线向好:2018年12月,受到航空淡季以及宏观经济下滑影响,航空公司国内线客座率普遍下滑,三大航12月国内线供给和需求分别同增9.8%/7.6%,客座率79.7%,同比下滑1.7pct(国航78.9%/-2.6pct、东航79.7%/-0.9pct、南航80.3%/-1.5pct)。国际线供给较2018年上半年放缓,客座率表现继续亮眼,三大航12月国际线供给和需求分别同增9.3%/10.4%,客座率超过国内线,达到80.1%,同比增加0.8pct(国航77.9%/-0.5pct、东航79.5%/2.2pct、南航82.9%/0.8pct)。由于国内线拖累,三大航整体客座率79.9%,同比下滑0.8pct。客座率虽然受宏观影响下滑,但存在高基数效应,79.9%为2011年以来12月单月客座率第二高,仅次于2017年。

中小航空公司国内线客座率同样下滑(春秋89.6%/-1.8pct、吉祥84.4%/-1.6pct),但受益于东南亚市场回暖,春秋国际线客座率87.5%,同增5.4pct;吉祥重新恢复国际线运力投入,需求逐步恢复,客座率83.4%,同降3.5pct。春秋由于国际线表现突出,整体客座率88.9%,同增0.6pct,吉祥整体客座率84.3%,同降1.8pct。

我们认为航空需求短期受宏观经济影响波动,但长期的行业景气度向上趋势不变。目前时刻控制的背景下,航空公司可以减少运力投放,以适应需求的变化,并且航空消费仍处于渗透阶段,需求大幅下滑的可能性较低。近期需要关注4月公商务出行旺季开启后的航空数据,进一步判断航空供需状况。

全年三大航与中小航空公司客座率存在分化:全年来看,虽然受到时刻管制,但三大航通过提高时刻执行率、机舱座位改造等方式,供给增速略有加快,ASK同增10.3%(2017年同增8.5%),同时客座率小幅提升0.3pct。中小航空公司供给增速下滑幅度较大,春秋ASK同增16.7%(2017年同增23.7%),吉祥ASK同增10.4%(2017年同增22.3%),并且我们认为中小航空公司采取了更为激进的收益管理策略,弥补运力投放放缓,使得客座率全年同比下滑(春秋89.0%/-1.6pct、吉祥86.2%/-0.7pct)。我们预计时刻控制政策将持续。

春运需求存在支撑,扰动因素利好推动一季度业绩提升:2019年春运将从1月21日拉开帷幕,3月1日结束,共计40天。国家发改委等部门联合发布《关于全力做好2019年春运工作的意见》,预计民航将完成全国旅客发送量7300万人次,增长12%,相比2018年10.1%的增速小幅提升,春运期间航空需求有保证。由于油价大幅下跌以及人民币走强预期,主业存在春运支撑,2019年1季度航空公司业绩增速或将转正。截止2019年1月15日,人民币较2018年末升值1.6%,1月航空煤油含税出厂价跌至4888元/吨,同比仅增长3.0%,环比下降14.6%,航空公司燃油成本压力大幅减轻。若油价维持目前水平震荡,1季度燃油单位采购成本或将同比下滑。以南航为例,我们测算Q1公司净利润将同比增长约10%。

投资建议

在2018年三季度航空股遭遇油汇双杀后,扰动因素将逐步转向利好,成为推动航空股估值以及信心修复的推手。目前三大航PB仍仅为1.3倍左右,依然存在估值修复空间。并且进入Q2以后,油价与汇率同比利好,对于业绩的贡献将扩大,伴随景气度向上,航空业绩增速将持续提升。目前我国航空业时刻控制严格,监管力度较强,需要关注行业格局的变化趋势。我们发现一二线机场市场份额边际向头部集中,全票价提升,优质时刻资源的优势将逐步放大。我们持续推荐东方航空、中国国航、南方航空。关注春秋航空的低成本模式发展,以及吉祥航空引入宽体机后,对于上海优质时刻的使用效率提升。

风险提示

航空需求下滑;民航局时刻总量控制放松提前,供给收缩低于预期;油价和人民币大幅波动;收益水平提升超预期的上行风险。