锡行业快报:短期看印尼,中期看缅甸

事件:受2018年10月26日印尼锡锭出口受阻影响,LME锡价自2018年11月28日开始一路上扬,至今日已上涨12.59%。国内锡价则较为反复,沪锡价格自2018年11月28日短暂上涨1.43%后开始横盘,后受国内需求低迷影响,价格自2018年12月24日至28日下跌2.32%,2018年收于14.34万/吨。2019年1月2日沪锡价开始跟涨伦锡,叠加国内节前下游备库需求释放,沪锡至今已上涨3.42%。

短期看印尼。近期沪锡上扬主要受外盘带动,再加上下游节前备库需求释放及个旧选厂搬迁影响,开始跟涨。一是12月印尼私营冶炼厂锡锭出口仍被管制,且勘探活动也被停止,目前仅有国有天马公司可以出口锡锭,考虑到印尼锡锭主要流入LME马来西亚仓库,受印尼私营企业出口受阻事件的不断发酵,LME马来西亚仓库锡锭库存继续下降。截至1月14日,LME马来西亚锡库存1305吨,相比2019年1月1日下降38%,LME锡价一路上扬,国内锡价也受带动。二是国内部分焊料厂将于本月下旬停产放假,预计下游节前备货的需求将逐步释放,加之主流炼厂报价有所松动,锡市交投有所好转。三是国内个旧地区选厂搬迁继续影响部分小冶炼企业的原料供应。值得重视的是,如果印尼锡锭出口得到解决,锡价存在回调风险。短期来看,沪锡价格中枢有进一步上探的动能,但也须留意印尼私企寻求其他途径重新获得出口许可证的可能,印尼锡锭出口问题如能因此缓解,LME马来西亚仓库可能重新累库,锡价存在回调风险。

中期看缅甸。中国11月向缅甸的锡矿进口量同比下降明显,缅甸锡矿供给收缩逻辑正在兑现。从金属量角度看,如果按平均品位23%折算,11月缅甸进口锡矿金属量约4000吨,环比上升19.56%,同比下降42.53%。2018年1-11月的缅甸进口锡金属总量估计为5万吨,与去年同期估计的5.74万吨相比(2017年平均品位按23%折算),累计同比下降约13.04%。考虑到去年底境内因例行检修而停产的冶炼企业基本已经全部复产,一季度供应矛盾仍在于选矿品位与冶炼工艺不匹配。我们更加看好中长期缅甸锡矿产量系统性下行对锡价中枢的抬升。一是缅甸正在用全球2%的储量供应全球21%的产量,据2017年世界金属统计局数据,储采比仅有2年,高强度的供应难以持续,当前原矿品位已由10%-20%系统性下降1%左右,出矿量同比下行拐点已现;二是当前尾矿库及精矿库存已处于历史低位,据我们实地调研数据,10月缅甸精矿库存大约2万吨金属量(财政部1.5万吨,民间库存5000吨),且佤邦财政部因财政支出项目基本完成,无大幅抛售动机;三是中国、印尼等供给大国锡矿供给囿于环保和资源逐步稀缺,供应弹性受限。四是中国冶炼厂因原料短缺导致被迫减产的影响短期内难以消除,按月度来算,预计影响产量2830吨/月,占2017年中国锡锭产量的1.7%,占2017年全球产量0.8%左右。我们的测算表明,2018-2020年佤邦锡矿出口量预计为5.5万吨、4.6万吨、4.2万吨,同比降幅分别为19%、16%、9%,2018-2020年全球精锡市场供需平衡为-0.36、-1.75、-3.19万吨,供需缺口将逐步扩大。

风险提示:1)缅甸、中国、印尼供给收缩弱于预期;2)下游需求低迷。