东北证券:知否知否,22万亿美债爆表还有多久

引言:因预算法案分歧,美国政府已陷入停摆23天。赤字带来的巨额美债是政府关门的重要因素。截止至2018年9月底,美国未清偿国债总额已高达21.51万亿美元,占全年GDP的105.4%。每年需要支付的利息也已升至5555.8亿美元。大量发放美债致使美国主权信用被调低,中日两个最大境外持有者的逐步减持进一步释放出债务危机信号。美国通过发债与挑起贸易争端的方式刺激本国经济,然而强势货币政策加持弱势财政的可持续性仍然有待商榷。

美债危机的由来:(1)国债的起源。历史上,债务关系曾被视为禁忌,宗教的压迫使得中世纪的人民难以通过借贷来实现财富保值。然而进入12世纪后,混乱的政局迫使中小国家寻求出路,其中威尼斯通过发放国债为战争募资,开创国家发债先河,国债一度成为各大发达国家募资的主要手段。(2)是否本币发债、产业结构是否完整以及境外投资者比重是否较低是遏制债务危机爆发的三块木板。历史上发达国家爆发债务危机不完全与其本国国债/GDP规模相关。深究其原因,发债币种、产业结构完整程度以及外债持有者比重对国债危机的爆发有着深刻影响。对比西班牙、日本可以发现,西班牙的“三块木板”均缺失,而日本却都是完整的。(3)美国的前两块木板较为完整,但第三块木板岌岌可危。美国通过本币发债,避免违约风险;产业结构完善,能够抵御经济危机;然而境外投资者持有比重逐年上升,大宗国际信用评级下降,前景不容乐观。

巨额美债的国内推力:(1)美国的民主政治制度是致使美债激增的重要因素。过度的民主使得历届总统实施的货币与财政政策较为短视化,总统为了讨好选民获得选票常承诺一系列改善民生的措施,安排短期的福利政策,实现这些政策与措施的方式之一就是发行国债,致使债务不断扩张。国会放开国债限额审议,并设置美债上限的方式也致使美国债务难以实质被设限。(2)美国国内财政赤字是美债激增的导火索。自里根总统开始,历届美国总统均为解决任期内各类棘手的经济问题而采用扩张性的财政政策以刺激经济,财政赤字逐年递增。同时为了填补赤字漏洞,历届总统均采用发债的方式来筹资,从而进一步扩大了国债规模。

美债模式的国际助力:(1)文化观念的差异。美国与其两个最大债权国(中国与日本)居民的消费与储蓄意识截然不同。通过历年数据对比,无论美国经济处于什么阶段,居民都倾向于提前享受借贷消费,一直维持高消费率低储蓄率,而债权国则是一直保持高储蓄率低消费率。(2)国际贸易原因。由于经济全球化的加持和石油美元体系的形成,美元霸主地位不断稳固,成为世界结算货币。且美元是国际储备货币单位,因此世界上任何一个国家都有积累美元的动机。美国国债一直被视为全球最安全、最具有流动性的金融资产,主要债权国都想通过增持美债完成资本积累,从美债需求端角度带动了美债供给的增长。