固定收益专题报告:中国高收益债指数和民营产业债利差研究初探

结论与投资建议

随着国内无风险利率的持续下行,未来投资者很大概率将面临2015年和2016年的“资产荒”局面,当前国内高收益债市场规模已经超万亿,或一定程度上缓解这种“资产荒”局面,值得投资者重点关注。

展望2019年,预计随着财政政策积极力度加大,高收益城投债或迎来利好,而目前高收益城投债净价指数处于较低水平,2019年高收益城投债或有较好的资本利得收益。产业债方面,近期支持民企融资的政策较多,整体民企的短期融资环境有望边际改善。但这种改善如果不能扭转社会融资总量表外融资持续萎缩的局面,对低评级民企融资能力的改善可能有限。另外考虑到2019年宏观经济景气度大概率下行,从利润表的角度多数企业偿债能力将保持恶化的局面,因此较长期久期个券的信用风险判断不确定仍较大。从风险收益性价比来说,可以尝试构建民企债组合,投资收益率明显攀升的公募、短期债券。此外,要判断此轮民营企业产业债与地方国有企业产业债利差是否见顶,大概率需要先看到信用派生周期波谷的形成,即社会融资总量同比增速不再继续下行。

中国高收益债指数编制说明及展示

我们分别编制了2008年以来的中国高收益债总财富指数、净价指数、收益率指数。我们还将中国高收益债划分为高收益城投债与高收益产业债,分别编制了高收益城投债与高收益产业债的总财富指数、净价指数、收益率指数。此外,我们将高收益产业债中的民营高收益产业债与地方国有高收益产业债筛选出来,分别编制了民营高收益产业债与地方国有高收益产业债的总财富指数、净价指数、收益率指数。

与市场有别的看法

2018年城投公司负面新闻出现次数较往年明显增加,因此市场对低资质城投债普遍采取规避态度,目前对较低资质的城投债仍然非常谨慎。而我们认为2019年财政政策积极力度将明显加大,城投公司或在其中扮演重要角色,2017年以来的城投信用危机或大大缓解,利好高收益城投债。产业债方面,前期市场对民企融资支持政策的效果较为乐观,而我们认为目前民企融资支持政策对较低资质民企融资能力的改善可能有限,另外考虑到2019年宏观经济景气度大概率下行,多数企业偿债能力将保持恶化局面,因此暂时还难以看到全面的高收益产业债投资机会,等到社融增速确定企稳回升后,或许才能迎来较好的高收益产业债投资机会。