策略周报2019年第1期:降准提振情绪,拐点仍需等待

2019年1月4日,央行宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点,其中,2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。根据央行的测算,此次降准释放资金约1.5万亿元,而综合考虑即将开展的TMLF、普惠金融定向降准考核标准调整,以及置换一季度到期的MLF,净释放长期资金规模约8000亿元。

我们认为,此次降准基本可以保障节前市场流动性宽裕,短期市场利率有望下行,并有利于提振股市的风险偏好,对股、债短期都形成利好。但是对于刺激社会融资增速、托底宏观经济的政策效力有限,实际效果仍需要时间观察和验证。

正如我们此前年度策略所分析的,当前流动性问题的关键不在于宏观投放不足,而是信用传导机制不畅,因此我们在报告中预判货币政策稳健偏宽松,将通过降准、结构性降息等手段进一步释放流动性,但突破重点在于疏通流动性的传导机制。

后续伴随着企业减税降费的实施、抒困民企行动的深入,有望实际上降低企业的融资成本、缓解信用危机问题,我们也会持续跟踪观察实际利率、社会融资增速等更能反映流动性和信用条件真实状况的指标,等待宏观流动性投放、信用宽松、金融监管边际放松的政策组合发挥更强效力,确认“流动性拐点”特征,市场有望开启一轮中级行情。而在此之前,我们建议对短期行情的持续性保持谨慎态度,仍需控制合理仓位,不宜盲目追高。同时,短期可能受益板块应属对资金流动性边际变化更为敏感的行业,如房地产、券商、中小盘科技股等,可以重点关注。

在更长维度下,我们维持年度报告中的判断和策略建议:我们认为2019年A股市场进入筑底阶段,表现为宽幅震荡的波段行情。立足当下,我们需要“看长做短”。首要的是度过寒冬,“活下去”。在内外风险尚未出清、市场底部尚未探明之前,需要严格控制好仓位和进退,以防御配置为主,将避险需求放在首位,留存资金实力,等待更大机会的到来。