对央行降准的点评:宏观及行业政策利好叠加,维持“推荐”

事件:1月4日晚,央行决定于1月15日和1月25日分别下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。同时,2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。这样安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动,有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。此次降准将释放资金约1.5万亿元,加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金,再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后,净释放长期资金约8000亿元。

2018年三次定向降准后首次全面降准:2000年至今共有三轮降准,第一轮为2008年10月至12月,第二轮为2011年11月末至2012年5月,第三轮为2015年2月至2016年2月,均为全面降准,而2018年4月开始了三次定向降准,本次为2018年以来第一次全面降准,同时提到“2019年一季度到期的MLF不再续做。这样安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动,有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。”从宏观背景来看,一方面节前资金缺口较大,降准有利于对冲节前流动性波动,另一方面12月PMI下滑至49.4%,2018年下半年来持续下行,12月创2016年3月新低,宏观经济下行压力较大,本次降准可能也有逆周期调节的因素。

过去三轮降准周期中板块呈现较为明显的超额收益:作为杠杆率较高的行业,理论上,降准释放流动性对房地产融资形成利好,过去三轮降准中板块都呈现较为明显的超额收益,从基本面来看,2011年末开始的降准周期中销面同比筑底回升,2008及2015年开始的两轮降准周期中回暖更为明显,而2018年尽管有三次定向降准,板块及销售表现都一般。我们认为主要有两方面原因,一方面过去几次都是全面降准,而2018年以来的三次降准均为定向降准,且明确提到了置换MLF对冲资金缺口、支持小微企业等特定领域,另一方面,除了降准以外,基本面的表现还取决于行业政策等因素,2018年上半年行业政策面整体偏紧。

宏观及行业政策利好叠加,维持“推荐”评级:目前来看央行货币政策已经逐步转向宽松,房地产行业政策也在“因城施策”的基调下出现改善,宏观及行业政策利好叠加,我们预计2019年行业大概率将维持平稳,不排除政策力度进一步加强而有超预期的表现,而板块估值仍然处于历史底部区域。我们维持对板块“推荐”的评级,板块个股方面建议关注低估值龙头房企新城、万科及保利。

风险提示:调控政策及信贷政策超出预期、宏观经济表现超出预期、房产税进程超出预期