2018年12月外汇储备点评:估值效应偏正,外储小幅上升

估值效应偏正,外储小幅上升

估值效应偏正提振外储规模。12月以美元计外汇储备连续2个月上升,从估值效应来看,12月美元指数下跌1.16%,其主要构成部分欧元、英镑、日元兑美元分别升值1.29%、0.03%、3.56%,根据我们测算,由此带来汇兑收益约为112.6亿美元,导致外汇储备中以美元计价的非美元资产出现升值。引起12月美元指数回落的原因可能有:1)美联储12月加息前,市场普遍预期美国资本市场波动、美国经济增速可能出现拐点,同时特朗普多次发言批判美联储货币政策。2)美国政府关门。3)美国经济相对于欧元区的优势缩小。4)欧洲央行确认12月底退出QE。5)全球避险情绪升温,日元升值。同时,12月美国、英国、欧元区、日本10年期国债收益率分别下降32BP、1.98BP、5.28BP、6BP,资产价值重估带来估值效应偏正拉升外汇储备。

交易因素对外储可能仍为拖累作用。12月外储规模上升很大程度上是由于估值效应,剔除估值效应后的外储可能下降。虽然,元旦假期居民出境旅游,换汇意愿加强,但是,人民币升值导致企业结汇意愿上升,受美元走弱影响,12月人民币对美元即期汇率升值1.1%,CFETS人民币汇率指数升值1.2%,人民币升值也使得央行在汇率调控方面动用外汇储备的必要性减弱。

人民币汇率贬值,跨境资本流动加剧

2018年末外汇储备比2017年末减少672.3亿美元,主要源于美元升值与美债收益率上行带来的资产价格重估。美元指数或在2019年中出现拐点:一方面,2019年美国经济由过热向均衡收敛的速度将会加快;另一方面,欧洲央行在2018年年末退出QE,并可能于2019年夏季加息。

2019年人民币贬值压力有望缓解,假定2019年资本管制强度不变,资本外流可能边际缓解:第一,2019年短端中美利差收窄程度可能不会太大。第二,美元指数或在2019年中出现拐点。第三,中美双方进入贸易谈判期,为了营造贸易谈判环境,中国政府有动机维持人民币稳定。

由此,货币政策以内为主,操作空间被打开。经济下行压力下,货币政策发挥逆周期调节功能,同时积极的财政政策也需要货币政策配合,基建融资和地方债发行都需要货币政策支持,再次降准,甚至降息都有可能。货币政策在保持稳健的前提下,还要重在疏通传导机制,未来宽信用政策有望继续出台,包括调整MPA考核体系、深化利率市场化改革等方式,疏通货币政策传导机制。另外,为了弥补传统信贷的不足,还将通过建设完善多层次资本市场等方式提高直接融资比重,解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。 综上,由于2019年美元走弱以及资本外流边际缓解,2019年以美元计外汇储备大幅下降的可能性较小。

l 风险提示:人民币汇率超预期贬值