2019年社会服务行业年度策略报告:两级分化消费结构下配置享受政策红利的细分行业

报告导读

2019 年,我们认为两级分化的消费结构将进一步拉开,人均可支配收入提升的边际增量空间有限,整体社服消费正处于结构性调整时期,两极分化将开始拉开。

投资要点

2018 全年回顾:细分子板块涨跌差异大,龙头个股拉动整体跑赢大盘

全年社服行业表现先扬后抑,上半年增速喜人,下半年表现疲软。截止至2018年12 月28 日,餐饮旅游指数下跌10.61%,跑赢沪深300 指数12.31pct,在申万29 个一级行业中排名第一。细分板块差异明显,免税、餐饮等板块强力拉动整体板块,其中龙头个股中国国旅、宋城演艺、科锐国际等涨幅喜人。整体板块PE(TTM 整体法)为26.53X,是上证综指的2.32 倍,估值达到历史低位。

2019 年展望:两级分化消费结构下的防御性基本面

2019 年人均可支配收入提升的边际增量空间有限,整体社服消费正处于结构性调整时期,两极分化将开始拉开。中高端消费品中,轻奢、中端的概念在下沉的三四线城市中将很难形成风潮,奢侈品消费以及高端旅游消费将维持现有态势。在两级分化的消费结构下,1)高端及奢侈品消费将不受过多影响,国家将通过大力发展免税行业回收海外消费;2)细分的消费需求将更加细化,中端服务消费将实现转型升级,各子板块在细分领域可能存在增长机会;3)一二线城市消费增长趋缓,三四线城市消费能力增长迅速,需求端呈现新生力量。

积极配置具有行业红利的龙头

1. 免税行业将在未来几年高速发展,成为引领社服板块向前的主要动力,其原因有二:1)背靠中国游客强大的购买力,大力发展免税业促使外流高端奢侈品消费回流;2)政策不断支持下,海南将成为免税行业的桥头堡,在将把海南建设成为国际旅游消费中心的大背景下,各项政策必然向其倾斜。

2. 酒店行业整体供给还是较为充分,特别是高端酒店供给较为过剩,预计OCC 明年将进一步回落;从宏观经济看,当前PMI 商务活动指标呈现向下趋势,预计ADR 将滞后于OCC 的下降而下降。CR3 三足鼎立的格局日趋稳定,CR3 市占率稳步提升,中端酒店改造进展也好于预期,19 年主要关注CR3 盈利能力的改善及中端酒店改造进度。

3. 随着各大旅游风景区的交通基建不断完善,叠加门票价格下降的刺激作用,整体国内游游客体量应能维持前两年的增速。相比依靠单一景区发展的上市景区企业,我们更加看好多点布局的景区上市公司及人工休闲景区类上市公司:1)多点布局的景区上市公司受单一景区的影响较小;2)人工休闲景区便于复制且能享受到碎片化假期红利。

4. 从行业历史来看,经济下行对澳门博彩行业的影响比较有限,行业业绩对政策和非幸运博彩的博彩类别敏感性较大。行业6 大持牌幸运博彩公司运营相对稳定

投资建议及风险提示

个股配置方面,我们推荐关注享受政策红利及背靠巨大免税消费市场的中国国旅,作为中国免税龙头,17 年开始整合行业,逐步消除同业竞争。18 年,控股股东中旅集团已经将获得海免51%股权并承诺将注入中国国旅,未来海免并表将带来将近一个亿的归母净利润。建议关注;景区板块,我们建议关注具有多景区运营经验、景区复制能力较强的企业,推荐关注宋城演艺、三特索道。宋城演艺在未来3 年都将会有项目落地,采取轻重结合,一二线与三四线城市扩张并举的策略,未来业绩将进一步提升。

风险提示:关注政策变化、汇率大幅波动及相关上市公司项目推进不达预期。