固定收益衍生品策略周报:12月策略及行情回顾,债市年末强势收官

国债期货策略 方向性策略:展望2019年,我们预计社会融资总量增速可能会在第二季度出现回升。 回顾2018年的债券市场,“货币+信用”框架始终是影响债市变化的核心因素,市场也因此对社融数据越来越关注,特别是对于一直处于下行趋势的社融增速来说,市场普遍关心的重点在于社融增速何时会企稳。

我们认为社融增速与M2增速最终可能会在9%附近趋同并结束分化局面,届时社融增速企稳的概率较大,预计时间点可能会在2019年第二季度。 按过去一周平均IRR计算,TS1903的理论价格范围是100.29-100.48,TF1903的理论价格范围是99.37-99.79,T1903的理论价格范围是97.76-98.51。

期现套利策略:

(1)IRR策略:12月期间,国债期货整体优于CTD券表现,各合约的IRR水平小幅上行。根据现券实际成交情况来看,目前,2、5和10年期活跃CTD券180022.IB、160014.IB和180027.IB所对应的IRR水平分别为1.62%、2.49%和1.31%。

(2)基差策略:12月期间,虽然期货表现好于现券,但由于资金利率上行幅度较大,多数可交割券的净基差水平还是出现上行。整体来看,TS1903合约的净基差水平在12月期间平均上行约0.24元;TF1903合约的净基差水平在12月期间平均上行约0.45元;T1903合约的净基差水平在12月期间平均上行约0.79元。 跨期价差方向策略: 12月1903-1906的价差波动较大。具体来看,TS1903-TS1906的价差上行0.340,目前为0.155;TF1903-TF1906的价差下行0.095,目前为0.000;而T1903-T1906的价差上行0.050,目前为0.040。

考虑到货币政策基调已转松且仍将继续维持下去,我们认为资金利率仍有下行空间,跨期价差出现上行的概率较大。目前,T1906合约的流动性正逐步好转,建议投资者可以择机参与做多跨期价差操作,即多1903+空1906。

跨品种策略: 12月,国债现券曲线相对变凹,其中现券期限利差(10-2Y)下行约15BP;现券期限利差(10-5Y)上行约5BP。而期货隐含期限利差(10-2Y)下行约12BP,期货隐含期限利差(10-5Y)下行约3BP。在曲线策略方面,做陡曲线策略(10-2Y)合计盈利0.085元;做陡曲线策略(10-5Y)合计盈利0.175元;做凹曲线策略合计盈利0.220元。

近期货币政策松动的迹象愈发明显,在12月“定向降息”之后,后续货币政策仍可能出现进一步的放松,在此基础上,短期利率将打开下行空间,国债曲线也将因此变陡。建议投资者把握这一方面的操作机会。