煤炭行业:长协定价机制略调,微幅利好大煤企

长协启用新公式,引入CECI 综合指数:据中国太原煤炭交易中心,从今年1月起,主要大煤炭企业长协定价机制发生变化,基准价依然维持535元/吨不变,而市场波动的参考指数发生变化,过去只参考环渤海指数(BSPI)和煤炭市场网指数(CCTD),两者权重各占50%,现在新增加中国电煤采购价格指数(CECI 综合),三者各1/3权重。

长协公式变动如下:

新公式:长协价=535*50%+(CECI 综合+BSPI+CCTD)/3*50%旧公式:长协价=535*50%+(BSPI+CCTD)/2*50%新机制测算价格将略有利于煤价向上:纵观过去一年的CECI 综合指数,其波动幅度整体大于CCTD 指数与BSPI 指数,且始终高于基准价535元/吨。我们用新的长协公式计算2018年长协价时,发现引入CECI综合指数后,2018年长协均价为562元/吨,高于实际长协均价4元/吨,单月来看也新公式测算值也整体高于使用原有公式的实际值,与原有的定价机制相比将有更多的价格弹性空间。因此,只要市场煤价格高于535元/吨,理论上新机制将有利于长协价向上。对于长协量占比高的公司将略利好。

定价机制改变,1月长协价变相上涨1元/吨:根据新公式测算,2019年1月港口年度长协价格为553元/吨,较原有公式的552元/吨,上涨1元/吨,即定价机制改变引发长协价变相上涨1元/吨。而在煤价大涨的月份,新的定价机制可能高于旧机制的幅度更大。

我们预计2019年动力煤价格中枢600元/吨,走势前低后高。我们预计2019年全年供需比较平稳,秦皇岛Q5500港动力煤均价约在600元/吨左右,较2018年的646.76元/吨降4.13% 。而由于新增产能多集中在2018年三、四季度投产,因此相对而言2019年一季度供给增速较快,将对煤价呈现压制作用,之后随着夏季用煤高峰的到来,煤价有望反弹,全年来看煤价将呈现前低后高的走势,预计全年价格最低点预计出现在2-3月。

动力煤公用事业属性凸显,估值有望提升:随着长协量的增加,长协价窄幅波动,动力煤公用事业化的属性逐步凸显,随着现金流的改善和资本支出的减少,龙头公司维持高分红比例,市场对动力煤行业的估值逻辑将发生转变,预计估值水平将逐步向公用事业靠拢,目前行业估值处于历史底部,未来估值有望回升。建议关注动力煤龙头陕西煤业与中国神华。

风险提示:宏观经济预期大幅下滑,下游需求大幅萎缩,煤炭价格大幅下跌。