债券市场周报:国债收益率继续下行,流动性溢价进一降低

一、 公开市场

上周,央行总计进行7天期逆回购4700亿,14天期逆回购2600亿,28天期逆回购0亿,63天期逆回购0亿;中期借贷便利投放0亿;国库定存投放0亿。总计到期为4900亿元。上周总计净投放为2400亿元(包含29号的2300亿逆回购)。上周,跨年资金利率上升,央行虽在周初以对冲到期为主,但最后两日连续大额净投放,以平抑流动性紧张状况。跨年后,市场资金面应进一步宽松,央行投放上或主要以对冲为主。本周有逆回购及国库定存到期,数额较大,本周及下周均无MLF到期。

二、 货币市场

上周,货币市场利率互有涨跌,主要是跨年资金利率大幅升高,尤其是市场利率,市场利率和政策利率的差值较大。DR007受跨年影响,抬升幅度较大,突破其维持已久的窄幅震荡状态。但观察央行一贯的操作,其宽松的态度应有所延续。跨年后DR007应有所回落,继续维持其窄幅震荡状态。

三、 利率债市场

上周,国债收益率全面下行,长端下行幅度略大,利率曲线进一步平缓。而国开债短端下行幅度更大,其短端流动性溢价正如预期中继续降低,而长端流动性溢价保持低位。2018年国债收益率曲线斜率持续高位,主要是短端在流动性宽松之下,但长端受制于美国国债收益率等因素。今年而言,其制约因素应进一步降低,同时伴随经济下行及流动性的传递,收益率曲线的倾斜程度将进一步降低。 上周,国债期货主力合约上涨。

四、 信用债市场

上周,企业债收益率互有涨跌,信用利差短长端上升,中期降低,其凸度变化与国债收益率曲线结构变化相似。企业债信用利差短长端均有修复的机会。经济下行压力较大,HY信用债价格与利率回归系数为正,我们更推荐高等级信用债的配置。久期操作上可适当加长,等待短长端的进一步传导。上周权益市场延续弱势,指数继续下挫,Yardeni模型值再创新高,我们认为作为相对指标模型,进入极端值或会出现,但不会是长期均衡状态。 五、境外市场 美债收益率继续大幅下行,短长端利差继续收窄,收益率曲线进一步平缓。美债收益率其筑回落的趋势已现,对于人民币汇率及国内货币政策的压力减小。上周中美利差略有收窄,或将进入区间震荡。上周人民币兑美元及欧元均有调升,尤其是离岸汇率表现更加,政府维持汇率稳定的决心可见。整体而言,短期人民币汇率破7的可能性较小。