信用债周报:2019年城投到期回售压力几何?

【专题】2019年城投债总偿还量为19,192.4亿元,较2018年(18,532.2亿元)略有增加。考虑到2019年到期量较高,城投债发行端除非大幅放松,否则再融资压力依然较大。月度分布看,3月到期和回售量均达到年内最高值,需要关注阶段性信用风险。分类型看,2019年私募公司债有3,937.3亿元进入回售期,约为2018年的2.9倍,压力最大。无论从主体数量还是从债券余额角度看,到期城投债主体的信用资质整体优于进入回售期债券主体。分省(市、自治区)看,江苏省到期和回售压力最大,此外浙江、湖南、贵州等省的回售规模较大。分城市看,除了省会城市外,盐城市无论是到期还是回售压力都较大,需要特别关注。

一级市场发行情况:净融资额大幅下降。本周信用债整体净融资额大幅下降。分券种看,短融和公司债净融资额由上升转为下降,定向工具净融资额由下降转为上升趋势,企业债和中票则继续呈下降趋势。信用债发行利率涨跌互现:AA+和AA评级中短期票据发行利率有所上升,AAA评级中短期票据发行利率有所下降,AAA评级公司债发行利率有所上升,AA+和AA评级公司债发行利率均有所下降。本周产业债共发行新券101只,其中中期票据最多,发行额为351.7亿元,占比29%;主体AAA评级的数量最多,发行额为669.1亿元,大约占比56%;而国企发行额1,001.2亿元,占比84%。新发产业债中非金融行业主要有建筑装饰、综合、房地产等。

二级市场成交情况:信用债成交均有所下降。本周信用债成交均有所下降,企业债、中票、短融和公司债日均成交量延续下降趋势。本周有7家公司主体评级下调,1家公司主体评级上调。本周各评级、期限的利差出现分化:3年期各评级平均利差的平均降幅为4.55bps,1年期和5年期各评级平均利差的平均增幅分别为1.80bps和1.11bps。目前AAA、AA+和AA评级的各期限利差所处的历史分位数在21%-44%之间,仍处于历史低位;AA-级利差则继续保持在历史高位。

风险提示:1)国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;2)信用风险事件增加,或导致避险情绪上升,信用利差大幅上行。