纺织服装行业2019年上半年投资策略:需求端承压,寻找确定性和性价比高的标的

行业基本面:原料端压力较小,需求端压力较大。(1)棉价:2019年国内外棉花供应仍然比较充足,预计国内棉价仍然维持弱势走势。(2)2018年纺织服装出口保持低速增长。2018年1-11月,我国纺织品服装出口2539.58亿美元,同比增长4.4%,增速同比提高2.9PCT。受贸易战和全球经济下行压力增大的影响,预计2019年纺织服装出口不确定性增强。(3)终端零售增长依然较为乏力。根据国家统计局统计,2018年1-11月,社零总额34.51万亿元,同比增长9.1%,增速同比下降1.2个百分点,增速较1-10月份放缓0.1个百分点。(4)终端渠道调整仍有所分化。2018年上半年,森马服饰、海澜之家、拉夏贝尔终端门店保持较大数量的净增加,九牧王、太平鸟、安正时尚终端门店恢复扩张;贵人鸟、星期六、探路者、哈森股份、安奈儿门店仍有较多净关闭。(5)商誉规模有所增加。2018年三季度末,SW纺织服装行业(共85家公司)商誉规模达到151.51亿元,同比增长21.5%;占当期净资产比重6.47%,占比同比上升0.76个百分点。总体来讲,行业商誉总体可控,但个别公司商誉规模占净资产比重较大,具有较大的减值风险。

行业业绩:增速有所下滑。上游纺织制造业:2018年前三季度,纺织制造业(共32家公司)营业总收入同比增长12.35%,增速同比下降1.56PCT;归母净利润同比增长6.81%,增速同比下降10.88PCT;2018Q3,纺织制造业实现营业总收入和归母净利润分别同比增长8.63%和9.67%,收入增速同比下降3.47PCT,净利润增速同比提高3.24PCT,Q3净利润增速回升主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益有所增加。下游服装家纺业:2018年前三季度,服装家纺业(共53家公司)营业总收入同比增长14.02%,增速同比下降9.92PCT;归母净利润同比增长2.18%,增速同比下降8.4PCT;2018Q3,服装家纺业营业总收入和归母净利润分别同比增长4.28%和2.18%,增速分别同比下降22.46PCT和8.4PCT。2018Q3子行业中休闲装和户外收入有所下滑,其他子行业收入均录得正增长;与上年同期相比,Q3仅跨境电商、男装和童装收入增速同比有所提高,休闲装、高端女装、家纺、鞋业和户外等子行业收入增速均同比有所下降。

投资策略:维持谨慎推荐评级。截至2018年12月27日,申万纺织服装板块整体PE(TTM整体法,剔除负值)17倍,相对于沪深300指数估值1.7倍,均处于2014年以来的底部区域。上游纺织制造龙头预计受益人民币贬值业绩有望持续改善;下游分化比较大,预计户外可能仍将持续恶化,鞋业依然承压较大,男装增速依然较为乏力,休闲装、家纺有望稳增,童装增速可能持续回升。行业投资机会仍在于精选标的,建议关注基本面稳健、业绩确定性较强、估值合理的个股,如森马服饰、海澜之家、太平鸟、安正时尚、歌力思、罗莱生活、富安娜、健盛集团等。