汽车行业专题研究报告二:商誉减值风险几何?

当前为什么需要关注商誉减值风险?①证监会特别提示商誉减值的会计监管风险。2018年11月16日,证监会发布《会计监管风险提示第8号--商誉减值》,对商誉减值的会计监管风险进行提示。就商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计、与商誉减值事项相关的评估存在的常见问题、监管关注事项进行了详细说明。②当前已进入年度业绩预告(修正)窗口期,按照深交所、上交所要求,需要披露2018年年度业绩预告(修正)的公司将在1月31日前披露完毕。③因商誉减值导致业绩变脸,股价或下跌,比如天际股份、长园集团等因为商誉减值风险导致股价大幅下跌。④第四季度汽车销量疲软,上市公司业绩承压。10-11月汽车销量同比下降12%,Q4上市公司业绩承压。由于行业景气度差,若被并购标的没有完成业绩承诺,存在商誉减值风险。

汽车行业商誉减值风险如何?创业板商誉高企,截止到20180930,创业板商誉是2017年板块净利润的3.3倍;全部A股商誉为1.45万亿元,是2017年净利润的44%。2018年Q3,汽车行业整体商誉为885亿元,占2018年Q3净资产的8%,在我们计算的25个行业中由小到大排名16/25;商誉占2017年归母净利润的75%,排名12/25。我们计算传媒、计算机等25个行业商誉占净资产比重为7%,占2017年归母净利润比重为77%。与平均水平比较来看,汽车行业商誉处于相对合理水平。截止到20180930,共计112家公司(申万汽车及部分电动车标的)账面存在商誉,我们按照商誉绝对值、商誉/净资产、商誉/净利润等三个指标进行分析排序,天际股份、长园集团均可被筛选出,作为重点关注对象,说明该方法具备一定参考性,具体可见附录。

投资建议:寻找业绩相对确定性。汽车行业目前估值PE(TTM)约14倍,PB约1.5倍,均处于历史底部区间。当前,维持我们在《汽车行业专题研究报告:进入调整下半场,静待业绩底-20181220》中的判断,我们认为汽车指数进入调整的第二阶段,杀估值动力衰弱,进入杀业绩阶段。静态估值底部已现,业绩底部还需等待。建议重点关注整车龙头上汽集团、车灯龙头星宇股份及大众产业链的精锻科技。对于电动车,目前进入政策风险释放窗口期,2019年补贴政策成为最大干扰因素,但该期间往往将迎来绝佳布局窗口期,调整即机会。建议重点关注电动车产业链的电解液、高镍三元、电池龙头,包括新宙邦、当升科技、宁德时代、亿纬锂能等。

风险提示:电动车补贴退坡风险;汽车产销不及预期;贸易战;锂电池及材料价格不及预期等。