策略周报总第十九期:政策利好稳定预期,警惕国际资本市场冲击

一周行情回顾

上周指数震荡下行,上证综指全周下跌2.99%,收2516.25点;深证成指全周下跌3.83%,收7337.6点;创业板指全周下跌3.03%,收1270.3点。两市全周日均成交额为2305亿元,基本与上周持平,维持在阶段性低位。行业方面,中信29个一级行业全部下跌,电力及公用事业下跌0.61%,传媒下跌1.13%,汽车下跌1.19%,通信、有色金属、农林牧渔跌幅也相对较小。

一周策略观点

指数上周表现超出市场预期,全周震荡下挫。实际上,本周指数的走弱是在国际资本市场冲击与以银行板块为首的权重股的集体走弱双重作用下出现的结果。一方面,美联储最终于上周加息25个BP,将联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.5%,这也使得本周表现羸弱的美股再度遭遇重挫。截至上周五,道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数全周分别下跌6.87%、7.05%、8.36%。受此影响,全球股市均出现较大幅度的震荡,避险情绪迅速升温。另一方面,近日银监部门对部分银行进行了窗口指导,要求他们“适度控制”利润增速,让2018全年的业绩增速“不要放太高”。同时,还要求某些城/农商行降低小微企业贷款利率,四季度末的贷款利率须低于三季度末。对于部分只关注股息率的投资者来说,这在很大程度上造成了恐慌情绪,引发了银行板块整体的抛售,进而造成权重股集体走弱。除此之外,基本面持续下行毫无亮点、政策面预期被透支进入真空期,市场仍处在迷茫期徘徊,而中央经济工作会议的一再推迟也加剧了投资者对市场的猜疑,导致了市场交易情绪的进一步低迷。

尽管密集出台的政策将在很大程度上稳定市场的预期,但美股市场持续的调整将对A股市场造成巨大的冲击,不排除指数进一步下跌逼近前期低点的可能,本周预计指数将维持弱势震荡的态势。

第一,中央经济工作会议为2019年政策走向定调,政策导向宽而不“灌”,稳增长的首要目标与“逆周期调节”、“稳定总需求”的政策手段将在很大程度上稳定市场的预期,经济出现失速下滑的可能性较小。具体来看,财政政策方面,政策效果将会更加显著,减税降费与基建补短板力度有望加强。会议提出,积极的财政政策要加力提效,实施更大规模的减税降费,较大幅度增加地方政府专项债券规模。货币政策方面,货币政策将延续2018年边际改善的趋势,在2019年呈现出稳健略宽松的趋势。会议强调,稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕,改善货币政策传导机制。货币政策“松紧适度”表明政策出现微调将进一步宽松。

产业政策方面,制造业高质量发展摆在中心位置,房地产调控政策将出现结构性的宽松。会议提出,要“加大制造业技术改造和设备更新,加快5G商用步伐”,同时会议提及的“人工智能、物联网、工业互联网”等先进制造业都将是政策支撑的重点。而在房地产调控方面,本次会议并未提及房价问题,仅强调“要构建房地产市场健康发展长效机制,坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”,同时会议提出要“因城施策”,这表明房地产调控政策虽然不会出现全面的宽松,但是存在结构性宽松的可能。

制度改革方面,国企改革、资本市场改革、深化改革开放的持续推进将催生较多的投资机会。国企改革方面,会议强调要“积极推进混合所有制改革,加快推动中国铁路总公司股份制改造”,这表明未来国企混改政策将继续推进,铁路总公司混改将成为重点。资本市场改革方面,会议强调,“提高上市公司质量,完善交易制度,引导更多中长期资金进入,推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地”。深化改革开放方面,会议强调“要放宽市场准入,全面实施准入前国民待遇加负面清单管理制度,保护外商在华合法权益特别是知识产权,允许更多领域实行独资经营”,同时“要扩大进出口贸易,推动出口市场多元化,削减进口环节制度性成本”。

第二,随着中央经济工作会议的召开,减税与扩大对外开放方面具体政策在周末落地,政策的支撑力度得到进一步的加强。一方面,《中华人民共和国个人所得税法实施条例》与《个人所得税专项附加扣除暂行办法》于周末公布。其中,征税周期由按月征收向按年征收过度,其中对薪资收入进行累计预扣预缴就在很大程度上减轻了薪资收入波动较大群体的税负。而《个人所得税专项附加扣除暂行办法》相较于之前的征求意见版本减税力度更大,更具针对性,住房和大病医疗的减扣额度都较之前有一定的提高,因而预计新税制实行后会在一定程度上提高居民收入水平,也显示了政府推进更大规模减税降费的决心。

另一方面,发改委、商务部发布《市场准入负面清单(2018年版)》,标志我国全面实施市场准入负面清单制度,负面清单以外的行业、领域、业务等,各类市场主体均可依法平等进入。除此之外,发改委和商务部还表示将会同各地取得有关部门进一步清理清单外针对市场准入环节的审批事项。自此开始,我国将对市场准入的审批实施“清单化”管理,民营企业和外资企业的活动空间被进一步扩大,经营灵活性和自主程度得到显著提升,有利于促进我国民营企业的进一步发展,同时也表明我国继续扩大对外开放决心。

第三,虽然国内利好消息释放频繁,政策面边际改善不断加强,但目前国际市场的不稳定性对A股市场构成了较大压力,这也将是短期内A股市场面临的最大的压力。我们在此前的周报中曾经分析,美国失业率已经达到了历史最低位置,很难有进一步回落的可能,经济已经处于繁荣状态。而从估值水平来看,目前美股三大指数估值水平PE历史分位均在50%以上,在美国经济难以进一步实现上行的情况下,高位回调将是一定会发生的事情。尤其在12月美联储加息后,这进一步加剧了投资者的恐慌情绪。截止上周五,标准普尔指数和纳斯达克指数已连跌九日。而自十月份美股触顶以来,已回吐2017年7月以来的全部涨幅,严重动摇着全球范围内投资者的信心,对各个市场都产生了巨大影响,日经指数也于12月25日宣布转入熊市。国际市场的不稳定与A股市场产生共振,会导致一定的投资风险,因此投资者需要密切关注国际市场的变化,警惕美股波动带来的潜在损失。

行业配置建议:行业配置建议:在投资机会方面,我们建议关注“经济托底政策对冲+创新驱动战略+制度改革”三大主线。第一,基建投资有望在地方专项债额度大幅增加的情况下出现显著回暖来为经济托底,会议中提到到的西部地区及经济发达地区的城际交通、物流、市政基础设施等传统基建方向及先进制造业新型基础设施建设将存在较大的投资机会,建议关注基建产业链中的公路建设、轨交建设及5G基础设施建设方向。第二,符合国家高端制造业战略的相关产业的政策支撑力度将在2019年进一步加大,尤其是5G、人工智能、工业互联网、物联网等目前国内具有相对优势的板块,国家的补贴力度将增强,建议关注通信、计算机、电子元器件等创新科技板块的投资机会。第三,国企混改、资本市场制度改革将会催生较多的投资机会。

一方面,国企混改的热度将进一步提升,关注铁路总公司的混改进程以及国防军工中民参军的投资机会。另一方面,科创板将在明年落地,将为券商提供更多的增量业务收入。同时,资本市场制度的改革,有利于减少交易阻力,改善交易环境,也有利于券商业务开展,券商板块投资机会也将显现。

风险提示中美贸易战持续升级;政策落地不及预期;经济运行下行超出预期。