债市点评:美联储加息及中国央行推出TMLF点评

1、联储对未来加息态度偏鸽,整体符合预期

本次联储议息会议,加息符合市场预期,会后声明虽不及预期鸽派,但边际上已经透露出对美国未来经济前景的重新审视。美联储将明年的经济增长预期下调, 其中2018年和2019年GDP增速的预测分别从3.1%和2.5%下修至3.0%和2.3%,对2018年和2019年整体通胀的预测分别从2.1%和2.0%下修至1.9%和1.9%。而点阵图也指向明年加息次数或有两次,后年加息一次。

目前来看,美国经济景气度明年将面临考验,财政刺激消退、房贷利率走升等因素已经在制约加息路径,中短期利率倒挂态势明显。虽然近期美国平均就业依然保持增长,失业率依旧维持在低水平,但基准利率持续上行已经影响到企业资本开支、地产销售等方面。而这些问题解决的最优途径即是放慢加息速度。

2、国内货币政策细化,针对民企流动性

如我们之前对政治局会议的点评,目前高层政策出现取舍、细化的特征。本轮TMLF取的即是对中小民企的信用支持,舍的是对全领域的流动性开闸,是央行货币政策精准滴灌的体现。在最新“内外均衡”目标下,这种结构性宽松工具的使用预计将为常态。随着未来美国加息节奏的进一步放缓,国内流动性宽松的口径和手段有望进一步扩展。我们认为无需过度揣测本轮TMLF是否代替未来降息,流动性格局仍然偏宽松,具体节奏或以内外危机的天平倾斜程度而相机决策。

目前来看,央行不断在结构性宽松,企业信用层面的修复见效仍慢。但央行连续针对中小民企的信贷疏通政策,我们认为对其融资环境的改善是可以期待的。总体来看,债市利率仍有下行空间,未来需密切关注企业融资层面的改善情况以及地产领域政策的变化。