恒立液压:液压件国产化龙头,泵阀业务驱动增长

潜心修炼内功,铸就国产液压件行业龙头。恒立液压主营液压元件的研发制造,公司从最初挖机专用油缸,拓展到非标油缸及液压泵阀领域。2016年下半年开始,挖机市场景气复苏,公司油缸业务大幅增长;同时液压泵阀顺利切入市场,市占率稳步提升。2018前三季度公司收入31.6亿、同比增长56%,归母净利润7.19亿、同比增长160%。

液压泵阀放量突破。挖机液压泵阀市场规模是油缸两倍,此前基本由国外厂商占据。公司在行业低谷期持续投入,成立液压科技子公司重点开发泵阀产品;同时对外收购上海立新及德国哈威InLine,获取行业领先的品牌和技术。2017年,借助下游工程机械复苏,公司顺利切入挖机泵阀市场,实现收入2.5亿、同比增长198%;目前小挖泵阀已大批量出货,中大挖泵阀完成产线布局,产能逐步释放。

挖机油缸趋于稳定。公司挖机油缸业务与整机销量高度相关,2011年至今挖机行业经历萧条到复苏周期,挖机油缸收入随之波动。2018年前11月挖机累计销量18.74万台、增长48%,展望后续更新需求占据主导、行业销量趋于稳定,公司继续拓展客户范围,预计挖机油缸仍有增长空间。

非标油缸提供安全垫。公司在非标油缸领域具备优势,国内盾构机市场份额一度超过70%,在过去几年挖机行业低谷时期,公司加大开拓非标油缸业务,平滑整体收入的波动。今年以来,公司在海外高空作业平台、海工装备等非标油缸领域取得了较快的增长。国内盾构机+海外高空作业平台两大市场液压油缸需求量在30亿元/年,非标油缸庞大分散的市场为公司提供业绩保障的安全垫。

投资建议

我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为8.6亿、10.4亿、12.3亿元,同比增长124%、21%、18%;PE分别为20、17、14倍。首次覆盖给予“买入”评级,6-12个月目标价25元。

风险提示

挖机销量大幅下降的风险;应收账款与存货上升的风险;泵阀产品市场销售不及预期的风险;原材料价格大幅上涨的风险。