航发动力动态点评:减负增效,加快前行

减轻包袱控制成本,航发龙头轻装前装。公司子公司黎阳动力拟将涉及的三供一业及办社会职能资产协议转让,作为国企改革的重要举措,根据国资委规划,中央企业2018年底基本完成“三供一业”分离移交工作。移交完成后,企业包袱减轻,资产质量、经营效率和盈利能力有望进一步提升。此外,在航发集团的大力推进下,成本工程扎实开展,成本优化的效果有望逐渐显现。

采购增长存量提升,公司业绩有望加速增长。一方面,随着军机采购力度的加大,发动机需求相应增长;另一方面,随着军机规模的提升,存量发动机的增多使得维修保障需求快速增长;最后,目前我国部分军机发动机仍依赖进口,随着新机型研制的推进,有望逐渐实现进口替代。在上述三个方面的驱动下,公司有望从新增和存量两个方面受益,业绩有望呈现加速增长的态势。

国家转型产业升级,航空装备担当大任。一方面,我国经济发展进入新常态,亟需寻找新的增长动力;另一方面,中美关系发展存在长期的不确定性,掌握高端装备研发制造、降低对外依赖需求迫切。航空发动机作为军民两用的高端装备,技术含量高、经济拉动能力强,在我国航空装备市场需求持续增长的背景下,产业自身发展动力和国家战略需求都有望加速我国航空发动机发展。

盈利预测和投资评级:维持增持评级。三供一业的移交和成本工程的开展促进公司提质增效,航空发动机产业发展不断向好,公司前景广阔。预计2018-2020年归母净利润分别为13.12亿元、15.80亿元及18.46亿元,对应EPS分别为0.58元、0.70元及0.82元,对应当前股价PE分别为37倍、31倍以及26倍,维持增持评级。

风险提示:1)三供一业移交及效果不及预期;2)产品需求不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。