四季度央行调查问卷点评:政策可以托底一时,但终究是要回归的

企业端产品价格下降、出口订单下降、但资金链较三季度有所好转;银行端货币政策感受有所放松、但银行盈利下降;储户端就业感受环比仍上行、预期房价下降的占比有所上升。

宏观经济热度指数和信心指数印证经济下行趋势。

企业出口订单回落。

贷款需求的回落需要关注。 居民消费倾向继续上升。

四季度央行调查问卷中反映出了两个问题:经济出现了下滑的趋势,以及宏观政策对冲经济下滑趋势的努力。从问卷反映出来的状况看,目前宏观政策尚且可以托底经济增速的下行速度,包括货币政策转向的影响下企业资金链没有受到经济增速下滑的明显冲击、出口订单虽然下行但国内订单有所上升、环保限产等政策边际放松提振企业景气和盈利、降准置换MLF有利于缓解实体经济融资难融资贵、个税抵扣办法出台有利于提振居民消费信心、房住不炒进一步遏制购房对消费的挤出效应等等。但全球经济增速下行的影响仍在,包括企业出口订单下降、原材料进价和产品销价都出现下降、贷款需求下降、居民收入小幅回落等问题,都将在经济增速下行的过程中,持续影响市场判断。

需要持续关注宏观政策的预调微调及调控精度。刚刚结束的经济工作会议对2019年的经济工作做了详细的部署,包括三大攻坚战及七大任务。以稳增长为目的,从现有的政策安排来看,我们关注财政政策方面专项债的发行进度以及能够托底基建增速的幅度,另外减税降费也是我们关注的重点,但我们认为减税降费的空间整体有限,并且同时可能开展完善税基的工作。货币政策方面预计仍将大概率维持现有的松紧程度,我们认为明年货币政策若以疏通实体经济融资渠道为目标之一,那么对于当前社融中持续净减少的表外融资监管有放松的可能。但目前不能确定的是,明年海外对国内经济的冲击程度,中美贸易问题和美联储收紧货币政策问题在2019年都将持续影响包括中国在内的全球经济。在全球需求可能出现下行的趋势下,如果有超预期的冲击,则可能需要超预期的宏观政策来加强对冲。

风险提示:中美贸易谈判进展缓慢;国内各项经济政策落地速度慢于预期。