凯龙转债申购价值分析:民爆行业骨干企业

基本结论

事件:12月18日晚间,湖北凯龙化工集团股份有限公司发布公告,将于2018年12月21日发行3.29亿元可转债,此次募集资金将用于40万吨/年水溶性硝基复合肥和20万吨/年缓控释复合肥生产线设计建设项目和农化研发及技术服务中心建设项目。对此我们进行简要分析,结论如下: 债底为85.45元,YTM为2.48%。凯龙转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2018/12/18)5.26%作为贴现率估算,债底价值为85.45元,纯债对应的YTM为2.48%,债底保护性一般。

平价为94.98元,下修条款易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为6.97元/股,凯龙股份(002783.SZ)12月18日的收盘价为6.62元,对应转债平价为94.98元。凯龙转债的下修条款为:10/20,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款易触发,其他重要条款并无特殊之处。

预计凯龙转债的上市价格在98~103元区间。截至12月18日,凯龙转债平价为94.98元。参照平价可比标的有光华转债和圆通转债,其平价分别为95.18元和94.12元,当前转股溢价率分别为5.06%和8.32%。凯龙转债的发行规模为3.29亿元,参照规模可比标的有凯发转债,其发行规模为3.50亿元,当前转股溢价率为3.33%。结合凯龙股份的基本面情况和目前的市场情绪,我们预计凯龙转债上市首日转股溢价率将在3%~8%之间,预计上市首日价格在98~103元区间。 预计配售比例在15%左右。湖北凯龙化工集团股份有限公司的大股东为荆门市国资委,持股比例为16.72%,前十大股东持股比例为48.22%。本次发行仅采用股东优先配售和网上定价的方式发行,截止目前没有股东承诺参与配售,预计原股东参与程度有限,我们预计股东配售比例在15%左右,那么留给网上投资者的申请规模约为2.8亿元。

预计网上中签率在0.3%上下。近期发行的伟明转债评级是AA,且与凯龙转债一样,采用向原股东优先配售和网上向社会公众投资者发售的方式发行,伟明转债的网上中签率为0.29%,考虑到凯龙转债平价水平一般,原股东参与程度有限等因素,我们预计网上中签率在0.3%上下。凯龙转债目前平价水平一般,正股看点有限,建议谨慎参与申购。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。