顾家家居2018Q3点评:单季度开店200+家,增速符合预期

净利润同比增长26.7%,业绩符合预期。2018前三季度实现营业收入63.93亿元,同比+31.87%,(扣除并表约2.6亿收入,内生同比约+26.5%);实现归母净利润7.86亿元,同比+26.7%(扣除并表约800万利润,内生同比约+25.4%),扣非后归母净利润6.37亿元,同比+34.27%。分季度来看,Q1/Q2/Q3实现营收18.52/21.97/23.44亿元,同比+34.22%/+26.9%/+34.95%,实现归母净利润2.68/2.14/3.03亿元,同比+45.61%/+9.68%/+29.87%,扣非后归母净利润1.98/1.94/2.45亿元,同比+43.97%/+5.33%/+60.53%。销售收入及利润增速均符合预期,单季度扣非净利润增速达到60%以上,略超预期。

还原后沙发收入内生同比约22%,新开门店加速。分产品来看,2018Q1-3沙发收入约33亿,YoY+18%,较18H1持平。其中功能沙发增速较18H1略有回落但依然较快;床具收入增速较18H1明显加速;布艺沙发收入增速较18H1略有加速。Q3净新开门店达到200+家(主要为床具和休闲),总店数达到约4260家。年初至今已开760家。若实现年底4500家门店的目标,销售门店数同比将达到28%。

人民币相对贬值,外销毛利率环比改善。内销内生毛利率保持稳中略降,外销由于美元兑人民币在18H1则处在6.2-6.5区间,18Q3则处在6.6-6.9区间。相对的人民币贬值使得毛利率较H1改善。叠加并表因素,18Q3单季度毛利率35.3%,环比略降30bps。18Q1-3毛利率35.7%,YoY-1.01pcpts。

费用结构优化抵消股权激励影响,期间费用率同比改善。在股权激励费用和费用优化节约的共同作用下,研发及管理费用率4.1%,同比上升1pcpt,销售费用率18.6%,同比下降1.75pcpts。财务费用-0.2%,主要来自外汇应收款汇兑损益及理财利息。净利润率12.3%,环比下降50bps。

投资建议:公司业绩符合预期,渠道扩张积极保证收入端增长,Q3外贸利润端明显改善。预计归母净利润18年10.02亿、19年13.15亿,对应PE19x、14x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧等。