东北证券:基调“鸽”派,联储暗示“缓加息,稳缩表”

综合点评:美联储12月议息会议上所有FOMC投票官员一致同意上调联邦基金利率(FFR)25BP至2.25%-2.5%区间,同时暗示明年加息步伐放缓,但非完全“鸽”派鲍威尔强调明年联储加息或放缓但坚持缩表。鲍威尔表示,美联储已经抵达了中性利率区间的低端,明年八次货币政策会议中的任何一次都可能行动;尚未实现对称性通胀目标,通胀尚未对失业率做出很大反应;海外经济体增长放缓和金融市场波动增加可能是美国经济较此前预期疲软的信号,但这些变化并未从根本上改变美国经济前景。他还称,联储决策不受任何政治考量影响。联储官员现在认为,经济更有可能符合明年加息两次的步调。利率路径有很高不确定性,政策不是设定的,未来数据将决定。鲍威尔表示将保持缩减资产负债表(缩表)的步伐,说联储此前决定缩表处于自动驾驶(automatic pilot)状态,“我没有看到我们改变这点”,强调美联储将继续用利率作为货币政策的积极工具。同时,鲍威尔否认市场下跌的影响,认为缩表不是干扰市场的一大因素,说缩表“没有制造重大问题”。总的来说,FOMC的声明是“鸽派加息”,但没有市场预计的那么鸽派。 核心观察:(1)鲍威尔强调明年联储加息或放缓但坚持缩表;鲍威尔表示,美联储已经抵达了中性利率区间的低端,但尚未实现对称性通胀目标,通胀尚未对失业率做出很大反应;海外经济体增长放缓和金融市场波动导致美国经济较预期疲软,但这些变化并未从根本上改变美国经济前景;(2)鲍威尔表示将保持每月500亿的缩表步伐,强调美联储将继续用利率作为货币政策的积极工具;同时,鲍威尔否认市场下跌的影响,认为缩表不是干扰市场的一大因素;(3)声明中继续把经济增长描述为“强劲增长”,而对经济活动其它部分的描述也保持不变;除了对利率的温和估计,该委员会还略微下调了对GDP和通胀的预测。总的来说,美联储官员对经济增长并不担心。 核心展望:(1)联储官员现在认为,经济更有可能符合明年加息两次的步调,利率路径有很高不确定性,政策将由未来数据决定;从会后公布的利率预期点阵图来看,联储决策者目前对2019年底联邦基金利率的预测中位值为2.875%、约为2.9%,暗示2019年将加息2-3次;(2)此次“收紧”的货币政策,致使美元指数从97高点小幅回落,由于英国和欧盟达成退欧协议有望在年底前有所进展,使美元进一步上行的空间有限,我们认为市场在没有明显衰退信号的情况下,短中期美元走强仍属大概率事件,19年二季度看向100点,全年或呈现“倒U型”走势;(3)美联储加息后,加剧美债长短端走势再度分化的格局,长端收益率走升动能或已与走弱动能持平,收益率曲线或将进一步走向倒挂;同时,美联储持续加息利空黄金,配合美元近期走势对黄金持续形成下压,黄金或在短中期进一步承压;(4)随着全球流动性紧缩,新兴市场不得不跟随加息以抑制本币贬值和资本流出,此次美联储加息进一步加剧新兴经济体的压力。