中小盘2019年定增并购策略:并购重组将提前于定增市场回暖

政策持续松绑,并购重组有望加速回暖

并购重组和再融资政策在经历了2014-2015的宽松,以及2016-2017年的收紧之后,2018年三季度开始再次迎来宽松周期。八大政策连发,从审核速度、可并购资产和方向、模糊地带监管和创新方案设计、信息披露四大维度对并购重组政策进行松绑。2018年开始并购重组市场在经历了2016-2017年的持续下滑后已有所企稳回暖,政策的持续松绑,将驱动并购重组市场加速回暖。从并购风险来看,牛市并购的后遗症仍在,2018年仍是商誉减值的高峰年,虽然目前并购重组政策持续放松,但对于“高估值、高商誉、高业绩承诺”的“三高”并购监管仍旧严格,在2017-2018年商誉减值风险集中释放后,未来商誉减值风险将大幅下降。从并购重组政策鼓励方向而言,产业并购、大型并购转型、小额快速并购三大方向最受益。

政策、市场和资金受限下,定增市场仍旧低迷

再融资新政+减持新规,供需两端限制定增市场的发展,叠加市场大幅下行、资金持续快速流出,定增市场持续低迷。2018年一年期定增融资规模下滑53.6%,三年期定增在剔除农业银行1000亿之后同比下滑84.7%。定增市场在减持新规发布之后资金持续大幅流出,目前定增市场仍是供大于求,叠加市场低迷,整体发行困难。定增发行失败的比例已经上升至超七成,成功发行的项目中有四成需要二次追加,有超九成的项目基本按照底价发行,定增市场已是纯粹的买方市场。收益率来看,2018年一年期定增的整体收益率为-15.8%,浮亏比例高达78.6%,目前正经历着至暗时刻。不过从收益率来源来看,2018年定增市场亏损的核心原因在于β收益的大幅负贡献,本身折价率和α收益在2018年持续为正。展望未来,市场低位环境下β收益继续大幅负贡献的概率不大,在折价率和α收益正贡献的背景下,整体定增市场的收益率有望回暖,同样孕育着希望。

投资策略:并购重组二级+定增一级半长线布局

我们认为随着政策的持续松绑,整体并购重组市场有望加速回暖,同时市场对于并购重组的情绪也有望回暖。随着并购重组信息披露的简化以及停牌时间的缩短,未来并购重组二级市场的博弈机会将会更多。政策收紧+并购重组市场下滑+风险暴露,此前市场对于并购重组均是悲观预期。我们认为随着政策再次进入放松周期,并购重组市场有望在政策支持下加速回暖,同时商誉减值风险在2018年集中释放之后将大幅降低,市场对于并购重组相关公司的悲观预期有望修复,关注优质并购重组个股。对于定增市场而言,有限的折价率+延长的锁定期决定了更适合长线资金布局。目前定增市场已是冰点,折价率已达上限、α收益持续为正、市场低位未来β收益大幅负贡献的概率不大,逆向选择来看对于长线资金已是战略性布局时。

风险提示:并购重组政策转严、再融资政策转严等。