平安证券年度猜新/猜心系列报告之2019年有色行业十大猜想

猜想一:全球经济放缓,有色需求转弱。有色金属需求和宏观经济的相关度较高。2019年全球经济面临下行压力,IMF 预计2019年全球主要经济体的经济增速将全面放缓。如果2019年全球经济全面放缓,有色需求将转弱,将对大部分有色产品价格造成不利影响。

猜想二:强势美元转向,黄金价格获支撑。如果2019年美联储加息步伐调整超预期,将可能终结强势美元,且2019年全球经济增长预期不佳,黄金避险需求或增加,从而对黄金价格构成支撑。

猜想三:供给侧改革进入巩固期,供给增长压力仍较小。2019年中国进一步出台新政策或者专项行动的可能性降低,虽然供给边际变化较小,但环保压力将持续存在,有色总体供给增长压力仍较小。

猜想四:新能源积分实施,能源金属需求继续保持良好。2019年新能源积分制实施,新能源汽车产销继续保持快速发展,从而推动动力电池相关能源金属钴锂需求较快增长。

猜想五:供给增加,钴锂价格承压。尽管能源金属钴和锂需求增长较为确定,但2019年供给增加压力加大。如果2019年钴和锂供给如期增加,可能导致短期内钴锂供大于求,并压制价格表现。

猜想六:钒供给维持偏紧,价格维持相对强势。钒供给增长主要来自原矿路线,如果2019年钒供给如预期,钒供给将继续维持偏紧,价格有望维持相对强势。

猜想七:铜无重大短期供给冲击,供需基本平衡。随着铜需求放缓以及铜价回落,加之南美铜矿工人2018年已重签了合同,预计2019年铜受短期供给冲击的可能性大大降低,铜将处于供需平衡。

猜想八:锌供给增加,价格继续承压。预计2018~2021年矿产锌供给的复合增速为2.2%, 2021年将达到供应高点。尽管库存较低,但2019年锌仍有一定供给增加压力,价格可能继续承压。

猜想九:氧化铝供给增加,电解铝成本压力缓解。2019年中国预计新增300~500万吨氧化铝新产能,中国外地区新增约200万吨。如这些氧化铝如期投产,氧化铝供给紧张将有所缓解,电解铝行业成本压力缓解。

猜想十:补库存动力不足,有色总体库存维持较低水平。2019年全球经济增长放缓的压力较大,有色需求将偏弱,渠道及下游采购决策将趋于谨慎,补库存的动力不足,有色产品总体库存可能继续保持较低水平。

投资建议:我们判断,2019年有色需求转弱,供给增加压力较小,有色行业处于供需弱平衡,大多数有色价格难以走强,全行业投资机会仍需等待,维持行业“中性”投资评级。建议重点关注避险需求增加导致黄金子行业投资机会,关注黄金龙头企业山东黄金;重点关注供给偏紧钒子行业投资机会,关注攀钢钒钛;此外,可关注产品价格较为稳定,产销有增长个股投资机会,关注紫金矿业、威华股份。

风险提示:(1)需求低迷的风险。有色金属是基础原材料,和基建、地产、汽车、家电等领域需求具有一定的关联性,如果未来全球及中国经济复苏乏力、固定投资和消费低迷,或者国际贸易争端增加,有色金属需求将受到较大的影响,并进一步影响有色行业景气度和相关公司的盈利水平。(2)供给侧改革和环保政策低于预期的风险随着中国供给侧改革和环保政策的实施,有色金属中铝、铅锌、稀土、钨等品种供给受到了较大的抑制,此前有色供给增长屡禁不止的现象得到了缓解。如果未来供给侧改革和环保政策变化或者实施效果低于预期,将削弱供给侧改革已取得的成效,有色行业可能重新陷入产能过剩的状态。(3)价格和库存大幅波动的风险。有色行业具有周期属性,且存在现货和期货市场,价格和库存除了受供需影响外,还受到其他诸多因素影响,波动较为频繁。如果未来因预期和非预期因素影响,有色价格和库存出现大幅波动,将对有色公司经营和盈利产生重大影响。