星源材质年报业绩预告点评:业绩略低预期,不改全球化扩张步伐

事件:2018年12月14日公司发布全年业绩预告,实现归母净利润2亿元-2.1亿元,同比增长88%-97%。略低于预期。

点评: Q4 实现约0.21 亿元-0.31 亿元,同比增长约40%-107%。公司预计全年实现归母净利润2 亿元-2.1 亿元,同比增长88%-97%,其中非经常性损益预计0.98 亿元-1.08 亿元,扣除非经常性损益(按照均值1.03 亿元计算)后预计同比增长0%-10%。单季度来看,Q4 预计实现归母净利润0.21- 0.31 亿元,同比增长40%-107%。扣除非经常性损益(按照均值1.03 亿元计算)后,预计Q4 归母净利润0.11 亿元-0.21 亿元,同比变动-15%至+62%。

多因素导致全年扣非业绩不及预期。上半年公司得益于产能释放,销量同比提升,产品结构改善,毛利率较同期提升0.38pct,实现扣非业绩0.84 亿元,同比增长35%。但下半年公司业绩显著不达预期,下半年全年预计实现扣非业绩0.13 亿元-0.23 亿元,主要原因包括公司合肥星源新产能处于爬坡阶段,单位生产成本较高,隔膜产品竞争加剧导致价格下降等,公司Q3 毛利率约为40%,较Q2 下降约5.9pct,同比下降约6.31pct,毛利率出现较大幅度下降。

干法龙头,湿法逐渐扩张,为公司可持续增长提供基础。资本支出维持高位,Q3、Q2 单季度“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为2.44 亿元、4.17 亿元,两者合计为2017 年底固定资产的77%,主要是常州星源(3.6 亿平,中报完工率43%,预计2019 年12 月31 全部投产)和江苏星源(超级涂覆工厂)购置设备所致。公司客户优质,全球为主,国内为辅战略,囊括LG、比亚迪、国轩、亿纬、力神等知名国内外客户。产能有序扩张,优质客户为消化产能提供一定保障。

盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。预计公司2018 年、2019 年EPS 分别为1.08 元、1.03 元,对应PE 分别为25 倍、26 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:客户开拓不及预期;新产能投产不及预期;政策风险。