隆基股份:上游价格下行,海外市场火热,单晶龙头盈利能力大幅好转

上游硅料产能陆续释放,公司盈利能力大幅好转:2018年12月硅料价格继续走弱,新产能陆续释放,海外硅料继续降价去库存,单晶用硅料成交价格在75-80元/kg,单晶硅片下游需求较好价格基本稳定在3.05元/片,2018年四季度公司硅片产品毛利率有望回升至14%,较三季度有较大的改善。2018-2019年国内硅料正在进行新一轮的产能扩张,新产能规模约34万吨,将在2019年底之前全部释放,新产能预计平均成本约5万元/吨,目前单晶用硅料市场价格已经降至75-80元/kg,预计2019年单晶用硅料有望降至70-75元/kg。硅片成本中硅料占比约35%,敏感性较高,我们认为2019年上游价格下降,下游需求较好,公司硅片毛利率有望保持在13%-15%的合理水平。

单晶市场份额迅速提升,2019年全球单晶占比有望达到45%:2017年单晶国内市场份额约36%,全球27%,2018年单晶替代加速,预计到2018年底,单晶国内市场份额将达到50%,全球38%,2019年这一趋势将继续,预计国内单晶占比将达到65%,全球45%。目前多晶硅片价格约2.05-2.1元/片,根据solarzoom数据目前多晶厂商开工率普遍不高,盈利状况较差,亏损企业较多,行业加速洗牌。目前全球硅片产能约180GW,产能严重过剩,其中单晶约70GW,公司和中环股份产能占比约73%,双寡头格局稳定。平价上网之前,产业各个环节价格会依然下行,虽然2019年硅料价格会下降,但是很难改变多晶硅片的盈利困难。单晶市场份额会继续提升,公司全球龙头地位更加巩固。

海外市场体量提升,中国政策影响力度减弱:目前全球光伏产能主要集中在中国,“531”之后国内市场不景气,产业进行了新一轮的降价,组件价格下降幅度约30%,刺激了海外市场需求,预计2018年海外市场新增装机50-55GW,2019年有望达到60-65GW。其中日本光伏上网电价政策修改,预计将引起约23.5GW抢装,印度市场也有望在2019年装机超预期。随着全球市场需求的高速增长,中国市场需求对整体产业的影响力正在减弱。中国光伏行业正在由政策和补贴驱动转向市场和成本驱动。2018年公司海外销售占比约30%,2019年目标50%,目前组件海外订单充足,在即将来到的行业传统淡季,公司有望形成“淡季不淡”的良好局面。

看好公司行业逆势中市场份额迅速提升,维持“强烈推荐”评级:我们上调公司2018-2020年净利润分别为27.27(+6%)、35.18(+10%)、53.97(+9%)亿元,对应EPS分别为0.98、1.26、1.93元。当前股价对应PE值分别为19、15、10倍。看好公司行业逆势中市场份额迅速提升,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:光伏装机不及预期,产品价格下跌超预期。