龙蟒佰利:业绩稳定增长,氯化法项目进展顺利

公司发布三季报,报告期内实现营业收入80.25亿,同比增长6.24%;

实现归母净利润19.7亿,同比增长2.59%;EPS 0.98元。公司预计2018年全年净利22.5-30.0亿元,变动幅度区间为-10%至20%。

公司业绩保持稳定增长,行业呈现供需紧平衡。公司单三季度业绩稳定增长,实现营收27.6亿元,同比增长6.6%,实现归母净利润6.3亿元,同比增长3.1%。

主要原因是钛白粉价格始终维持高位,并且公司销量稳步提升。2018年前三季度,国内金红石型钛白粉均价17230元/吨,同比微跌2.3%,国内钛白粉产量220.9万吨,同比增长2.3%,行业有效开工率达到83%,呈现供需紧平衡。从供给端来看:今年国内只有10万吨硫酸法新增产能,明年上半年也只有公司焦作基地的20万吨氯化法产能有望投产,产能增速有限。从需求端来看,内需增速放缓而外需快速增长:今年前三季度我国商品房销售面积增速为2.9%,增速放缓但韧性仍在;根据卓创资讯数据,2018年1-7月我国钛白粉出口累计56.3万吨,同比增长21%。一方面传统欧美消费市场拥有较高的市场存量,另一方面得益于东南亚等发展中国家经济增长。目前,公司出口钛白粉占比接近销售总量的60%,是国内最大的钛白粉出口企业。

氯化法钛白粉项目进展顺利,产能预计明年投放。公司是国内唯一兼具硫酸法和规模化氯化法生产工艺的钛白粉生产企业,焦作基地的20万吨/年氯化法钛白粉项目正处于建设周期当中,预计2018年年底实现单机试车,2019年上半年投产,预计19年可新增氯化法钛白粉产量10万吨。目前公司一期氯化法产品型号较为单一,公司以氯化法钛白粉扩产来促进公司内部产品结构调整,降低焦作基地采暖季限产对公司产量和业绩的影响。待二期氯化法投产后公司会对氯化法产品进行细化和升级,随着氯化法产品种类的丰富和质量的提升,将会有效提升公司市场占有率和销售业绩。

盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS 分别为1.36元、1.63元和1.93元,对应PE 分别为10倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。

风险提示:钛白粉价格波动的风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。