阳光城:盈利能力改善,回款大幅增加

业绩总结:公司2018前三季度实现营业收入259.4亿元,同比增长67.1%;实现归母净利润15.8亿元,同比增长155.6%。

业绩继续增长,盈利能力提升。公司前三季度业绩继续实现大幅增长,主要因为结算均价大幅提升,带动毛利率同比增加5.1个百分点至26.5%。此外,报告期内实现投资净收益4.1亿元,大幅增厚公司业绩。前三季度,公司归母净利润率提升2.1个百分点至6.1%,虽然毛利率和净利率在主流房企中仍然偏低,但总的来看公司盈利能力稳步提升。

可售货值充裕,销售持续增长。公司1-9月份累计销售金额1090.0亿元,权益销售金额838.0亿元,累计销售面积812.8万平米,权益销售面积608.6万平米,销售均价13410元/平。参考克而瑞每月公布的销售数据(公司此前未发布月报),公司累计销售金额同比增长82.6%,权益销售金额同比增长52.6%,销售面积同比增长101.3%。预计公司在2018年整体推盘量约1800-2000亿元,按照公司近六成去化率推算,预计全年销售额有望突破1200亿元,对应2017全年的同比增速为31.1%。

低成本拿地,土地储备充足。9月,公司通过并购上海桑祥企业管理有限公司新增19个土地项目,计容建面133.7万平米,支付权益价款49.7亿元,拿地成本仅3717元/平。公司通过并购获得的该19块地全部集中于重庆地区,土地用途基本为商住。2018年上半年公司通过招拍挂、并购等方式一共获得43个项目,共计新增计容建面511.9万平方米,新增货值约767.8亿元。截至中报报告期末,公司拥有计容土地储备面积总计4,267.5万平方米,足够两到三年的开发需求。

经营现金流大幅增长,融资成本稳定。报告期内,公司房地产销售回款增加,经营净现金流113.2亿元,同比增长93.3%。公司上半年整体平均融资成本7.49%,较上年同期仅上涨了0.35个百分点,维持在较为平稳的水平。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.98元、1.26元。考虑公司土储货值充裕,盈利能力和杠杆比率持续改善,给予公司2018年10倍估值,对应目标价7.40元,维持“买入”评级。

风险提示:销售增速或低于预期,负债结构优化或较为缓慢。