新城控股:业绩继续增长,双轮驱动加速

业绩总结:公司2018前三季度实现营业收入247.9亿元,同比增长47.1%;实现归母净利润31.2亿元,同比增长56.7%。

业绩维持增长,毛利率有保障。公司前三季度继续保持营收和业绩的高增长,营业收入247.9亿元,同比增长47.1%;实现归母净利润31.2亿元,同比增长56.7%。公司毛利率较中报进一步提升0.2个百分点至38.6%。公司1-9月实现销售金额1595.7亿元,同比增长113.0%,实现销售面积1272.3亿元,同比增长133.0%,目前公司已完成全年销售计划1800亿的88.7%,而公司可售货值分布区域去化良好,伴随公司持续大力推盘,今年大概率超额完成全年目标。此外,随着2017年的高毛利率项目于2018年结转,预计2018年全年毛利率有望进一步提升。

拿地有所放缓,严控土地成本。公司上半年拿地积极,新增土地储备82 块,总建筑面积达2,074 万平方米,按上半年销售均价12000 元每平米估算在手货值约1 万亿。但公司9月拿地明显放缓,新增计容建面128.5万方,同比下降67.4%,环比下降47.1%,支付权益价款24.2亿,同比下降74.2%,环比下降50.5%,9月拿地均价3331元/平,占销售均价25.1%,9月拿地总价为42.8亿元,占总销售额19.3%,公司严格控制拿地成本。根据中报披露,公司总土地储备8644 万平方米,其中长三角占比53%,中西部占28%,环渤海占14%,珠三角占5%。

双轮驱动不断加速,租金贡献持续增长。公司的商业地产是重要看点,扩张速度远超同行。三季度吾悦广场的销售面积占比总销售面积已达30.1%。吾悦广场租金收入增长迅速,三季度租金及管理费收入5.7亿,达到上半年的64.8%,同比增长高达159.1%,1-9月租金及管理费收入14.5亿,同比增长158.9%。随着公司双轮驱动不断加速,16、17年开业的吾悦广场已开始稳定贡献大量租金和管理费收入,预计未来租金收入将持续增长。公司计划下半年新开工1,914万平方米,其中商业综合体项目占比35.8%。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为3.84元、5.37元、7.01元,对应PE为6/4/3倍。考虑到公司增速超越同行、融资成本可控,给予公司2018年8倍估值,对应目标价30.72元,维持“买入”评级。

风险提示:销售增速放缓,土地获取难度加大,资金回笼或变慢等风险。