宁波高发:短期业绩承压,中长期逻辑不变

业绩总结:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收10.2亿元,同比增长18.4%,实现归母净利润2.1亿元,同比增长21.8%,实现扣非归母净利润1.8亿元,同比增长13.0%;第三季度实现营收2.8亿元,同比增长3.7%,实现归母净利润0.5亿元,同比下滑2.8%,实现扣非归母净利润0.4亿元,同比下滑22.7%。

受下游客户影响,三季度业绩承压。公司产品主要配套上汽通用五菱,吉利汽车、上汽乘用车、小康汽车等国内品牌,其中上汽通用五菱为公司最大客户,第三季度上汽通用五菱销量同比下滑5.9%,对公司营收造成较大影响。前三季度毛利率33.4%,较去年同期下滑0.5个百分点,主要受原材料价格的影响。费用率方面,前三季度销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为4.4%、6.5%、-0.4%,分别同比变动-0.2%、-0.2%、-0.3%。报告期内因全额计提北汽银翔应收账款坏账准备,导致资产减值损失较去年同期大幅提升。

短期增长承压,中长期布局稳步推进。我们预计四季度国内汽车销量仍旧有较大压力,对公司短期业绩或造成部分影响。中长期来看,公司在变速操纵器、电子油门踏板等领域稳步推进。其中在变速操纵器领域,公司上半年取得了长城汽车和观致汽车的配套资格,并开始配套比亚迪汽车,而电子变速操纵器业务已经取得多家主机厂的配套资格;电子油门踏板业务,上半年开始批量供货上汽乘用车。我们认为,中长期来看,市场的稳定开拓以及变速操纵器逐步实现由手动挡到自动挡再到电子档的升级,将促进公司业绩的稳步增长。

盈利预测与评级。考虑到三季度公司业绩承压,短期车市仍旧低迷。下调2018-2020年归母净利润至2.9/3.5/4.1亿元,对应EPS分别为1.24/1.51/1.79元,对应估值13倍、10倍、9倍。维持“买入”评级。

风险提示:汽车产销不及预期;自动变速操纵器渗透不及预期;汽车电子部分产品兑现不及预期等风险。