继峰股份:业绩增长稳健,全球布局进行中

业绩总结:2018年1-9月,公司实现营业收入15.6亿元,同比增长19.2%;

归母净利润2.3亿元,同比增长6.7%;毛利率32.8%,同比-0.9pp;净利率15.7%,同比-1.2pp。

客户优质,收入增长较好。公司拥有优质的客户资源,涵盖国内外知名整车厂以及一级座椅厂客户,其中整车厂客户主要有:大众、保时捷、宝马、戴姆勒等国外整车厂;一汽大众、宝马、长安福特、本田、丰田等合资品牌整车厂;

长城、吉利等国产品牌整车厂;一级座椅厂客户主要为安道拓、李尔集团、佛吉亚、麦格纳等国际知名座椅厂商。18年新增客户项目主要来自一汽大众、宝马、吉利、长城、广汽等,此外,日系车厂逐步打破原有较为封闭供应商体系而开始向公司采购,虽然年初至今,行业增速较慢,公司依旧获得近20%的收入增速。

原材料价格高位,毛利率略受拖累。塑料粒子、钢材、皮革等为公司主要原材料,直接材料成本占比约80%。年初至今,塑料粒子及钢材价处高位,公司盈利端承压,营业成本占收入比重增至82.1%,同比增加1.3%。公司今年1-9月,毛利率32.8%,同比-0.9pp;净利率15.7%,同比-1.2pp。此外,公司海外业务还在发展初期,人力成本高,运营效率暂未达到国内水平,盈利仍有提升空间。

未来,随着一汽大众和宝马等合资品牌车型不断贡献增量,原材料价格下探,公司盈利水平有望改善。

格拉默控制权在握,继峰或成全球座椅龙头。Grammer 是德国汽车内饰及座椅行业主要供应商, 以德国市场为基础,业务范围延伸至美洲、欧洲、非洲及亚太地区。继峰股份目前是中国乘用车中高端头枕、扶手产品优质供应商(竞争格局良好),格拉默擅长于高端乘用车头枕、扶手、中控台产品,以及商用车座椅产品,双方不仅在产品、客户、市场具有很强协同效应,而且继峰股份还能为格拉默提供性价比突出的模具、原材料采购方案,有望大大提升双方的市场扩张速度及盈利能力。现阶段,大股东已完成对格拉默股权的交割,若后续一切顺利,公司有望成为成为全球座椅零部件龙头供应商。

盈利预测与投资建议。考虑行业下行压力,谨慎下调盈利预测。预计2018-2020年归母净利润分别为3.3/4.1/4.8亿元,EPS 分别为0.52/0.64/0.75元,对应估值为16倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。

风险提示:上游原材料价格或进一步上涨,乘用车市场增速或不及预期的风险;

汇率波动风险。