海尔转债申购价值分析:白色家电巨头,加码布局智能领域

事件:12月13日晚,青岛海尔股份有限公司发布公告,将于2018年12月18日发行30.0749亿元可转债,本次募集资金将用于冰空等产线智能制造升级项目、成套智能厨电产能布局项目、海外新兴市场制造基地建设项目、和超前研发实验室、COSMOPlat工业互联网平台与U+智慧生活平台建设项目。对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为86.55元,YTM为1.63%。海尔转债期限为6年,债项评级为AAA,票面面值为100元,票面利率第一年0.2%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价为票面面值的105%,按照中债6年期AAA企业债到期收益率(2018/12/13)4.15%作为贴现率估算,债底价值为86.55元,纯债对应的YTM为1.63%,债底保护性一般。

平价为99.73元,赎回条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为14.55元/股,青岛海尔(600690.SH))12月13日的收盘价为14.51元,对应转债平价为99.73元。海尔转债的下修条款为:15/30,80%,有条件赎回条款为:15/30,120%,有条件回售条款为:30,70%,赎回条款较易触发,其他条款较为普遍。

预计海尔转债上市首日价格在104~115元之间。截至12月13日,海尔转债平价为99.73元。参照平价可比标的有凯发转债和星源转债,其平价分别为99.51元和100.36元,当前转股溢价率分别为-2.68%和6.50%。海尔转债发行规模为30.0749亿元,参照规模可比标的有常熟转债和无锡转债,其规模均为30亿元,当前转股溢价率分别为0.61%和15.15%。考虑到正股基本面优质,我们预计海尔转债上市首日的转股溢价率将在5%~15%左右,预计上市首日价格在104~115元区间。

预计配售比例在60%左右。青岛海尔的实际控制人为海尔集团公司,海尔集团公司及其一致行动人承诺出资不低于12亿元参与本次发行的优先配售,占总发行规模的40%,考虑到正股基本面优质,大股东参与配售的热情较高,我们预计股东配售比例在60%左右,那么网上网下申购投资者可申请规模为12.03亿左右。

预计网下中签率为0.12%~0.15%。海尔转债总申购金额为30.0749亿元,预计配售比例为60%,那么可供投资者申购的金额为12.03亿元左右。假设网上可获配金额为1~3亿元。那么网下可申购金额为9.03~11.03亿元。假设网下参与机构为1,000户,平均单户申购金额为7.5亿元,预计网下中签率为0.12%~0.15%。考虑到正股资质较好,转股溢价率较高,建议参与申购。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。