佳都转债申购价值分析:平价较低,审慎参与

事件:12月17日,佳都新太科技股份有限公司发布公告,将于2018年12月19日发行8.74723亿元可转债,本次募集资金将用于城市视觉感知系统及智能终端项目和轨道交通大数据平台及智能装备项目。对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为84.49元,YTM为2.30%。佳都转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价为票面面值的109%,按照中债6年期AA企业债到期收益率(2018/12/14)5.27%作为贴现率估算,债底价值为84.49元,纯债对应的YTM为2.30%,债底保护性一般。

平价为89.94元,下修条款易触发。初始转股价为7.95元/股,按佳都科技12月14日收盘价7.15元,对应转债平价为89.94元,平价较低。佳都转债的下修条款为:10/20,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款较易触发,其他条款中规中矩。若按初始转股价进行转股,转债发行对总股本的稀释度和流通股的稀释度分别为6.80%和7.95%,稀释程度较小。

预计佳都转债的上市价格中枢为96.5元。按照佳都科技12月14日的收盘价7.15元计算,佳都转债平价为89.94元。参照平价可比标的有高能转债和科森转债,其平价分别为89.87元和90.39元,当前转股溢价率分别为10.47%和4.88%。佳都转债发行规模为8.74723亿元,参照规模可比标的同样为高能转债。结合佳都科技正股基本面情况,我们预计佳都转债上市首日转股溢价率将在5%~10%,预计上市首日价格在94~99元区间,价格中枢为96.5元左右。

预计配售比例在20%左右。佳都科技的大股东为广州佳都集团有限公司,持股比例为10.40%,前十大股东持股比例为34.10%。考虑到目前转债平价不高,原股东可能参与程度有限。我们预计股东配售比例在20%左右,那么留给网上网下投资者的申请规模约为7亿元。

预计网下中签率在0.32%~1.58%。佳都转债总申购金额为8.74723亿元,预计配售比例为20%,那么可供投资者申购的金额在7亿元左右。网下和网上发行预设的发行数量比例为90%:10%,那么网下可申购金额约为6.3亿元。考虑到目前转债平价较低,申购户数可能不高,我们假设网下参与机构为100~500户,平均单户申购金额为4亿元,那么网下中签率为0.32%~1.58%。考虑到佳都转债目前平价较低,建议审慎参与申购。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。