固定收益研究周报:年末流动性偏紧利率债收益率上行,春节前降准预期升温

年末多重因素导致流动性偏紧,银行间隔夜质押式回购有升有降。本周短端银行间质押式回购成交量有升有降,表明市场对央行的政策存在较大分歧。年末银行MPA 考核临近,央行多日未进行逆回购操作,年末流动性整体偏紧。

银行间和存款类质押式回购利率及回购定盘利率大部分上行。银行间质押式回购利率上行幅度最大的是R021,存款类机构质押式回购利率上升最多的是DR021。上交所质押式国债回购利率与深交所质押式回购加权平均利率均上升,14天利率上行幅度最大。内地银行间利率大部分上行,离岸人民币拆借市场利率有升有降。

利率债一级市场净融资额大幅上升,主要原因在于总发行量上升且到期量大幅下滑。债券一级市场发行量和净融资额上升,消耗了部分流动性,加剧了原本就比较紧张的流动性状况。但总体而言年末发债接近尾声,预计2018年债券净融资额较上年小幅上升。具体分利率债和信用债来讲,利率一级市场融资预计2018年实现20万亿左右规模,而信用债净融资较上年或有所下降。利率债二级市场:总交易量上升,地方债交易下滑。本周国债、金融债和同业存单成交额较上周上升。

利率债收益率全面上行,10年期国债和1年期国开上升幅度较大。国债到期收益率全面上行,上升幅度最大的是10年期国债到期收益率。国开债和其它政策性金融债收益率普遍上行,1年期国开债上升幅度最大。

国债期限利差分化,涨跌互现。本周10年期国债利差走廓,7年期国债利差普遍下行。品种利差方面,1年期和5年期国开债与国债利差大幅走廓。5年期国开债与国债利差收窄。11月中旬开始5年期国开债和国债利差高于10年期,近期大幅走廓,显示出10年期品种利差空间已经十分有限,10年期国开债因前期交易过度利好逐渐缩小,但5年期空间凸显。

海外债市:受美联储加息节奏放缓的影响,美债收益率回升,中长端5年期和10年期国债均大幅上行。日本10年期国债回调,1年期和5年期继续上升。欧洲不确定性因素增加,欧洲10年国债收益率下降。

风险提示:货币政策不及预期;发国暴乱持续