债券研究报告:长停后连三日操作,短期缓解长期紧张

事件:2018年12月17-19日,央行在连续长停OMO36个交易日之后,连续进行逆回购操作。17日开展了 1600亿元 7 天期逆回购操作,18日央行又进一步投放1400 亿元7天期逆回购、400亿元14天期逆回购,19日400亿元7天、200亿元14天逆回购操作。3日累计净投放4000亿元。 点评: 近以对冲税期缴准,远来补充跨年资金。央行在长停36天OMO之后连续三日进行逆回购操作,预计原因有三:第一、根据央行近几日公告显示:近几日的央行OMO操作主要为应对为对冲税期、政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金等短期因素的影响。第二、分析央行公开市场操作的期限可以发现,央行这三日在逐渐增加长期限的逆回购资金投放,累计有600亿14天逆回购资金投放,预计后期仍将有所增加,跨年资金投放有助于对年末资金面形成呵护,这与我们一周策略的观点相一致。第三、11月经济数据陆续公布,整体经济压力依旧:内外需求承压、供求两端疲弱,央行开启公开市场操作传递出延续“宽货币”政策的态度,延续配合财政等政策促进“几家抬”的合力的刺激意图。

锁短放长关注跨年,外部存压难以慷慨。对于后期央行公开市场操作,我们认为央行有可能将减少短期逆回购的投放,而增加较长期限逆回的操作,但整体大量放水的概率不高。这样做的原因有三:第一、短期逆回购操作主要为应对税期等短期因素的冲击,操作过多会加重年末资金面的压力;而投放长期逆回购符合央行“锁短放长”操作思路同时,还可以补充年末跨年资金,对资金面形成呵护。第二、下周将进入年末最后一周,财政支出资金释放将对资金面形成补充,因此央行没有必要大量进行短期OMO操作。第三、12月美联储加息为大概率事件,受外部因素影响央行大量放水的概率也相对较小。

宽货币政策仍延续,年底承压降准可期。从央行近三日的操作并结合全年对MLF超额、等额续作,以及4次降准的操作风格来看,我们预计央行后期仍将延续“宽货币”的货币政策。对于后期央行的行为:根据历史规律、结合美联储加息、经济承压等因素综合判断,预计2018年年末央行难以大量放水,资金面压力依旧、利率中枢有上行的可能。我们判断2019年1月央行有进一步降准(或降准置换)的可能,一方面是出于对冲大月税期、呵护元旦后、春节前资金面的短期考虑。另一方面是央行延续“宽货币”政策,应对内外经济走弱的长期考量。如果采取降准置换MLF还可以在降准基础上起到降低资金成本、缓解流动性分层加剧以及对冲MLF到期的多项作用。