2018年11月经济数据点评:为何工业、消费数据远低于预期

为什么经济数据远低于预期

可以看到,11月投资数据从总量和结构上都比较稳健,而工业和消费数据远不及市场预期,原因在于前期名义GDP的两个支撑因素出口和价格增速出现了回落。工业生产方面,制造业增加值同比增速回落0.5个百分点,是工业生产的主要拖累,主要原因在于11月出口增速大幅回落,可以看到,出口交货值中制造业占比最高,出口增速回落对制造业工业生产影响显著。 消费方面,在“双11”的刺激下,11月社零实际同比增速从5.6%回升至5.8%,但是社零名义同比增速从8.6%回落至8.1%,原因在于价格的支撑在减弱。对比2018年和2017年,食品、饮料、烟酒、文化办公用品等必需消费品处于“价格增速向上,名义消费增速向下”的趋势中,可选消费品处于“价格增速和名义消费增速均向下”的趋势中。也就是说,消费的内生动力在减弱,随着涨价效应的减弱,消费的名义增速向实际增速收敛。

房地产投资增速为何反弹

11月房地产投资同比增长9.3%,增速高于10月的7.7%。土地购置费增速滞后土地购置面积增速大致6个月,土地购置面积增速在4月触底(-2.1%),5-9月回升,因此,11月土地购置费增速很可能有所反弹,带动房地产投资增速回升。建安工程投资主要取决于施工面积和施工单价,施工单价增速下降,拖累建安工程投资增速。因此,11月房地产投资增速回升可能主要还是土地购置费贡献的,而建安工程投资增速低位徘徊。

制造业投资:总量上不确定性增加,结构分化是趋势

1-11月制造业投资增速继续回升,但2019年跟制造业投资密切相关出口、企业盈利、房地产投资增速均有下行压力,制造业投资不确定性增加。虽然总量上不确定性增加,但结构分化可能仍是趋势。传统制造业投资增速继续保持低迷,高技术制造业和装备制造业投资高速增长。12月13日召开的政治局会议提出“推动制造业高质量发展,推进先进制造业与现代服务业深度融合”,后续相关政策有望陆续出台,制造业结构优化依然可期。

单月基建投资增速收窄,未来依赖专项债和非标

1-11月基建投资增速和1-10月持平,但单月增速从6.7%降至3.7%。1-11月与基建相关的财政支出增速继续回升,农林水事务和交通运输财政支出同比增速分别上升1.7、2.6个百分点。自7月31日的政治局会议以来,基础设施建设重点向中西部倾斜,中西部投资增速连续3个月出现回升。拉低单月基建投资增速的原因在于,一方面,年内新增专项债额度在8-10月基本用完,11月专项债发行规模减少,另一方面,11月天气转冷可能影响了开工进度,11月水泥产量同比增速从13.1%降至1.6%。对于2019年,如果不发生明显的政策转向,基建投资增速回升幅度有限。

风险提示:关注环保限产具体实施情况;实际消费增速大幅回落