每周流动性观察:明年货币市场进一步放松仍可期

跨年时之所以资金面会紧张,并非是流动性供给的原因,而是由于流动性需求上升,在影响流动性需求波动的因素当中最为主要的是市场对于货币政策及未来流动性水平的预期。在当前市场对于货币政策的分歧渐渐减少,宽松预期下跨年时点的备付性需求将较去年明显回落。如果以流动性溢价的指标来进行观察,今年在11月中尽管同业存单收益率也有所上行,但上行幅度较前两年相比有明显趋缓,3个月期限存单收益率在16年和17年分别上升34BP和41BP,今年11月上升15个BP仅比15年同期的上行7BP略高。整体来说我们预计年内最后两周资金面将收敛在均衡至均衡偏紧的范围,但预计跨年压力将小于去年同期。

上周金融数据中显示,金融数据口径下财政存款11月下降6643亿,这个幅度远远超出季节性,财政支出力度大恐怕也是近期央行在公开市场减少操作的主要因素。财政存款在11月份通常并无明显规律,11月财政存款下降幅度远超季节性和市场预期,主要应受到减税和支出加快的两方面影响,财政支出力度大恐怕也是近期央行在公开市场减少操作的主要因素,最终还需央行11月末的资产负债表来进行印证,预计财政的影响将好于市场预期,12月整体的超储率均衡位置也应当比预期的略高一些。

货币政策的“数量”,讨论的是央行投放多少资金能够满足实体经济的需要,本质上就是货币从央行投放通过商业银行的信用扩张流向实体经济;而货币政策的“价格”,核心就是利率的传导。由于境内市场中仍有部分融资主体存在预算软约束等因素,央行暂时难以实现在政策利率下给出数量上的承诺,但数量供给至少需要保持相对充裕,价格工具与市场利率不能偏离过大,才具备引导市场利率的意义。