新宙邦:再融资延伸产业链,强研发进入产出期

事项: 公司发布非公开发行预案,拟发行不超过6500万股,募集资金不超过10亿元,建设海德福氟材料、惠州三期碳酸酯、湖南福邦LiFSI、波兰电解液工厂等项目。

平安观点: 募资延伸电解液产业链,扩展单位利润空间:公司本次拟募集资金10亿元,其中2.5亿元完善电解液溶剂和新型锂盐配套、2.5亿元扩建波兰及荆门电解液产能。18年3季度至今尽管国内电解液市场先后因DMC(自然灾害)/EC(环保)等碳酸酯溶剂涨价和HF(环保)导致的六氟磷酸锂涨价等成本上升因素被动涨价,但中游环节并未获得盈利能力修复。公司此次依托大亚湾石化区建设5.4万吨碳酸酯溶剂项目,将显著提升公司成本控制能力;依托博氟科技推进一期800吨LiFSI量产项目,将助力公司在新型锂盐电解液配方的研发应用方面持续领先,为公司保持国内外一线动力电池企业配套高端电解液配方研发及协作供应能力提供保障。

波兰工厂持续推进,受益欧洲市场爆发:公司并购巴斯夫电解液业务,承接其品牌及客户,战略布局海外市场。雷诺Zoe、日产Leaf、宝马i3等车型销量在欧洲市场稳步提升,海外新能源车的消费者教育日趋成熟;随着AudiEtron、奔驰EQC、宝马iX3等新一代电动平台车型发布,欧洲新能源汽车市场即将进入全面爆发期。公司重要海外客户LG、SDI于欧洲建厂,备战德国BBA三强与雷诺日产联盟的电动化采购需求;公司配套建设波兰工厂有望直接受益于欧洲市场爆发。

投资建议:公司精细氟化工、新型电解质领域前期研发投入进入成果转化期,新产品持续投放为公司提供增长动力;碳酸酯溶剂、新型锂盐的产业链延伸将提升公司电解液产品的单位盈利空间,同步打造公司配方优势;本次融资将改善公司现金流,助力公司维持低费用率优势。我们维持公司18/19/20年业绩预测EPS分别为0.83/1.14/1.36元,对应18年12月18日收盘价PE分别为30.3/21.9/18.3倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1)海外业务拓展不及预期风险;公司并购巴斯夫电解液业务,并配套LG、CATL等客户波兰建设工厂,若海外业务放量或价格谈判不及预期,将显著影响公司海外业务收益;2)项目建设进度不及预期的风险,若因资金募集、调试投产等原因导致项目建设不及预期,将影响公司现金流及项目受益;3)电子化学品客户拓展不及预期的风险,惠州二期电子化学品项目已部分建成投产,客户拓展不及预期将影响开工率及利润率。