伊利股份季报点评:短期业绩继续承压,看好长期发展

利润增速环比回升,业绩依然承压,长期看好维持“推荐”评级:

2018年前三季度公司实现营业总收入613.27亿元/+16.88%,归属上市公司净利润50.48亿元/+2.24%。Q3营业总收入213.85亿元/+12.68%,主要因为原奶价格上涨及二胎政策减弱婴幼儿奶粉销售回落,归属上市公司净利润16.02亿元/+1.83%,增速环比改善(2018年Q2为-17.47%)。我们看好公司品牌力、份额持续提升及国际业务逐步拓展,预计2018/2019年净利润65.8/74.0亿元,当前股价对应PE为20X/18X,维持“推荐”评级

毛利率小幅下降,销售费用率回归正常区间:

2018Q3销售毛利率为35.80%,同比减少1.65pct,主要受国内生产环境与国际贸易环境双重影响,纸类包装材料及部分辅料采购价格上涨,同时国内原奶价进入上升区间,生产成本控制压力大于2017年。冬奥会赞助费用的计提及线上品牌建设费用的确认已回归正常节奏,2018Q3销售费用率为24.29%,同比增长2.17pct,环比下降4.05pct。

市场渗透能力继续增强,品类延伸切入健康食品:

伊利股份在三四线及农村增速领先于行业,形成了庞大的渠道网络,“广度+深度+密度”全面超越对手,销售额市占率已超过35%;主要大单品动销良好,安慕希、金典增速在40%、20%左右。公司看好乳饮料市场,定位覆盖全球的健康品牌,2018年单独成立饮料事业部(健康饮品事业部),产品延伸拓展方面做了很多工作,推出植物蛋白饮料“植选”系列豆乳、能量饮料“焕醒源”,市场反馈良好。

成本上行利好龙头进入盈利改善区间:

恒天然10月16日最新拍卖价全脂奶粉价格为2729美元/吨,环比-0.9%,脱脂奶粉为1977美元/吨,环比-0.3%。10月17日国内主产区生鲜乳价格为3.52元/kg,环比+0.6%。国际需求虽有所复苏但整体仍偏弱,国内奶牛存栏持续下降、奶源供应偏紧,局部地区缺奶,预计未来一年国际奶价小幅下行,国内奶价温和上涨。奶价温和上涨促销减少,龙头将进入盈利改善区间。

风险提示:原材料价格波动,渠道拓展不及预期