碧水源三季报点评:短期业绩承压,长期业绩将受益于融资环境边际改善

受融资环境偏紧影响,公司前三季度主动控制业绩及新签订单释放速度:

公司发布2018年三季度报,公司2018年前三季度实现营收60.49亿元(+11.90%),归母净利润5.73亿元(-22.64%),扣非净利润5.51亿元(+3.48%);第三季度实现营收21.95亿元(-12.60%),归母净利润2.08亿元(+0.47%),扣非净利润1.97亿元(-6.74%)。公司前三季度新签工程类订单173.36亿元(第一、二、三季度新签订单分别为88.18、56.71、28.47亿元),新签特许经营类订单190.03亿元(第一、二、三季度新签订单分别为112.01、52.95、25.06亿元)。受2018年融资环境偏紧影响,公司主动控制了业绩及新签订单的释放节奏,导致公司前三季度业绩及新签订单均持续放缓。

在手订单仍然充足,未来业绩仍有支撑:

截至2018年三季报,公司在手工程类订单尚未确认收入248.42亿元,在手特许经营权类订单中处于施工期订单待完成投资47.50亿元、尚未执行订单82.32亿元,三者合计为378.24亿元,是公司2017年营收的2.75倍,在手订单仍然充足,未来公司业绩高增长仍有保障。

直击民营企业“融资难”及“股权质押”问题,融资环境边际改善:

(1)解决“融资难”问题:2018年10月22日,央行宣布,在2018年6月增加再贷款和再贴现额度1500亿元的基础上,增加再贷款和再贴现额度1500亿元。(2)解决“股权质押”问题:2018年10月22日,中国证券业协会发布,11家证券公司达成意向出资210亿元设立母资管计划,作为引导资金支持各家证券公司分别设立若干子资管计划,形成1000亿元总规模的资管计划。当前,政策通过对民营企业最关心的两个问题(“融资难”、“股权质押”)给予帮助,彰显了政府对民营经济的推动决心,优质民营公司有望受益。

看好公司业绩中长期稳健增长,维持“推荐”评级:

预计公司2018-2020年EPS分别为0.95、1.18和1.45元,当前股价对应2018-2020年PE分别为8.9、7.1和5.8倍。目前融资环境正在边际改善,公司未来业绩释放速度有望逐渐回暖,维持“推荐”评级。

风险提示:PPP项目推进不及预期,融资环境恶化,毛利率下降的风险。