桐昆股份:三季度业绩创新高,民营炼化值得期待

事件:公司公告前三季度业绩,实现营业收入308亿元,同比增长32%,归母净利润25亿,同比增长118%,Q3单季度归母净利润11.42亿,同比增长117%,环比增长33%。

三季度PTA价差大幅扩大,单季度业绩创下历史新高:国际原油价格从年初65美元/桶上涨至75美元/桶,人民币贬值推升PX价格,涤纶产业链成本整体抬升,加上PTA新增产能停滞,下游涤纶需求旺盛,三季度PTA价格大幅上涨,季度均价从6000元/吨上涨至8000元/吨,“PTA-PX”季度平均价差从1450元扩大至2250元,同比增长46%,涤纶需求强势价格传导顺畅,“POY-PTA-MEG”价差稳定,公司毛利率提高至16.5%,同比提高6.75%,单季度业绩亿创下历史新高。另外,公司财务(受汇兑影响)、管理(及研发)费用明显提高,分别同比增加3.44、6.24亿。

PTA盈利将维持合理水平,涤纶仍处于景气周期通道:10月以来PTA价格回落,目前价格7000元/吨,价差水平回落至1300元,行业中长期逻辑不变,PTA过剩产能进入出清尾声,2019年基本无新增产能,而下游涤纶需求热度不减,供需格局仍在向好,PTA盈利将逐步回归至合理区间。而涤纶环节仍然处于景气周期通道,下游需求保持旺盛,目前价差约2000元处于年内高水平,目前下游需求稳定,预计2019年涤纶继续维持可观盈利。

公司涤纶产能持续扩张,参股浙石化项目即将落地:公司对涤纶周期把握准确,2016年涤纶景气起点以来,公司每年都有新增产能投放,在景气上行阶段产能迅速提高,2018年底公司涤纶长丝总产能将达570万吨(2016年约400万吨),预计2019年继续投产90万吨,2020年公司目标总产能超700万吨,同时公司新投产220万吨PTA,进一步提高原料自给率。此外,公司抓住民营大炼化机遇顺利参股浙石化20%(预计2019H1投产),布局上游原料PX,一体化竞争力大大提升。

顺应涤纶景气快速成长,维持“强烈推荐”评级:公司抓住景气周期迅速壮大,同时不断布局上游PTA、PX提升一体化竞争力,预计2018-2020年盈利预测为33.22、43.58、53.80亿(前次预测27.88、39.48、44.37亿),对应PE分别为7、5和4倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:涤纶终端需求不振;炼化项目不及预期