美晨生态:业绩低于预期或受PPP调控影响,现金回笼加快

事件:

公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营收26.24亿元,同比增长4.14%;归母净利润3.87亿元,同比增长5.45%。

点评:

毛利率上升,经营性现金流大幅提升,现金回笼加快:

公司2018年前三季度实现毛利率14.86%(2017Q3为14.55%),同比上升0.31个百分点;实现净利率32.33%(2017Q3为33.27%),同比下降0.94个百分点;期间费用率15.47%(2017Q3为14.27%),同比上升1.20个百分点,主要系资金需求增加,同时受国家金融去杠杆影响,财务成本增加所致。公司前三季度经营性现金流净额0.50亿元,相比2017年同期-4.41亿元,同比大幅增长111.30%,主要系报告期内客户回款力度增加所致。

在手订单充足,保障业绩持续成长:

公司在手订单充足,公司园林板块全资子公司赛石园林第三季新签项目订单额6.85亿元,已中标未签约订单0.65亿元,截至三季度末,赛石园林累计已签约未完工订单额70.41亿元,其中工程订单69.51亿元,设计订单0.90亿元。对应2017年园林板块营收26.26亿元,订单收入保障比约2.7倍,为后续业绩持续增长提供保障。

去杠杆之下稳健经营,业绩低于预期或受PPP调控影响:

公司自收购赛石园林以来,积极投身生态园林业务与生态环保业务,致力于成为国内领先的“苗木-设计-施工-运营”一体化全产业链综合开发商。同时,国家对PPP实施一系列监管调控及金融去杠杆的背景之下,公司审慎考虑项目风险,筛选实施优质低风险项目,受此影响公司经营趋于稳健,业绩增长有所放缓。

引入国资背景股东潍坊城投,促进公司可持续发展:

公司控股股东张磊与潍坊城投于2018 年09月05日签署《股份转让协议》,将以协议转让的方式将其持有的无限售流通股145,307,251股(占公司总股数的10%)转让给潍坊城投,每股转让价格6.201元。此次引入国资背景的股东有利于优化公司股权结构,提高公司融资能力,缓解资金压力,促进业务可持续发展。

财务预测与估值:

预计公司2018-2020年实现归母净利由8.79/12.30/16.59亿元下调至6.73/7.43/9.32亿元,同比增长10.3%/10.5%/25.5%,对应EPS为0.46/0.51/0.64元,当前股价对应2018-2020年PE为11.9/10.8/8.6倍。公司在手订单充足,引入国资保障经营可持续发展,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:PPP业务模式风险,外延拓展不达预期,回款风险等。