司太立:深耕造影剂产业链精益求精,重启海神收购强者恒强

事项:公司公布2018年前三季度报告,实现收入6.34亿元,同比增长14.97%;实现归母净利润8479万元,同比增长20.83%;实现扣非后归母净利润8453万元,同比增长29.54%;EPS为0.70元。公司业绩略超预期。

其中Q3单季度实现收入2.06亿元,同比增长33.41%;实现归母净利润1982万元,同比增长26.37%;实现扣非后归母净利润2093万元,同比增长54.81%。同时公司公布拟以支付现金的方式收购海神制药94.67%的股权,对价8.05亿元。

平安观点:

前三季度略超预期,Q3 单季度维持靓丽表现:公司前三季度实现收入6.34亿元,同比增长14.97%,实现归母净利润20.83%,略超之前预期。其中Q3 单季度实现收入2.06 亿元,同比增长33.41%,实现归母净利润1982万元,同比增长26.37%,维持靓丽表现。公司前三季度毛利率41.44%,较上年同期提升2.16 个pp。三费率22.65%,与上年同期基本持平。公司研发费用5253 万元,同比增长48.99%,主要是上海司太立研发投入增加所致。

造影剂全产业链布局,产品齐全优势明显:公司全力打造造影剂从中间体到制剂的全产业链布局,原料药品种齐全,其中碘海醇国内规模最大(530吨产能),碘帕醇国内唯一,碘克沙醇销量领先(恒瑞主要供应商)。根据PDB 数据,2018H1 碘帕醇、碘克沙醇国内企业销量分别增长23.42%和62.66%,原料药需求同步提升,公司受益明显。在国际认证方面公司同样优势明显,是国内仅有的获得欧盟CEP 证书,和唯二获得日本登录证的碘海醇生产企业;公司不断丰富产品储备,碘美普尔、碘普罗胺进入质量稳定性研究阶段,碘佛醇进入注册文件递交前阶段。核磁造影剂方面,钆喷酸葡胺和钆贝葡胺均在做质量研究;制剂方面,公司已提交碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇注册申报,目前均处于受理阶段,预计碘海醇最早于2019 年下半年获得生产批件。

重启海神收购,造影剂原料药龙头强者恒强:此前因中介机构问题公司中止了海神收购,本次公司重启海神收购进程,拟以对价8.05 亿元全现金收购海神制药94.67%的股权。海神制药是国内领先的碘海醇和碘帕醇生产企业,产能分别为220 吨和150 吨,2018 年上半年收入6291 万元和3507万元,合计占主营收入的90%以上。海神制药境外销售占比85%,海外客户资源丰富,且拥有海外碘海醇制剂批文。本次收购海神制药有利于解决同业竞争,发挥协同效应,提升话语权,公司龙头地位更加稳固。

盈利预测与投资评级:公司目前“江西医药中间体+浙江医药原料药+上海制剂”的全产业链模式逐步成熟,造影剂品类丰富,竞争优势明显,制剂品种上市在即,收购海神制剂进一步提升话语权。暂不考虑海神制药并表,因公司前三季度业绩略超预期,我们将2018-2020 年EPS 由0.80 元、1.20元和1.58 元调整至0.83 元、1.06 元和1.45 元,对应2018 年PE 为22 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1)并购风险:目前公司重启对海神制药的收购,但未来重组进展存在一定不确定性;2)研发风险:公司现在积极向产业链上下游延伸,加大对制剂产品的投入,目前公司进展最快的制剂项目是碘海醇,预计2019 年6 月拿到批文,但由于新药研发具有较大不确定性,因此存在获批时间不及预期的风险;3)产品降价风险:2017 年公司造影剂原料药价格平均下降4.49%,导致扣非净利润同比大幅下滑。受行业政策和竞争压力影响,公司产品价格有进一步下降可能。