星宇股份:逆势增长、3Q业绩略超预期

事项:

公司前三季度营业收入为37.2亿元,较上年同期增23.8%,前三季度归属于母公司所有者的净利润为4.4亿元,较上年同期增35.8%。第三季度营业收入为12.7亿元,较上年同期增26.6%,归属于母公司所有者的净利润为1.4亿元,较上年同期增43.9%;基本每股收益为0.50元,较上年同期增43.9%。

平安观点:

3Q 收入增速略超预期、实现逆势增长。3Q 实现收入12.7亿元,同比+26.6%,超出市场预期,3Q 乘用车行业同比增速-7.7%,主要客户一汽大众销量同比-4.6%,公司依靠Troc 前灯、宝来前灯新品放量和产品升级贡献增量。公司3Q 毛利率20.8%,同比下滑1.2个百分点,预计是新产品仍处于爬坡期,良率有待提升影响了毛利率。3Q 销售费用率和管理费用率都有大幅的改善,预计是由于公司研发费用率的季节性变动导致,销售费用率改善则是由于2017年基数较高引起,展望4Q,受益新品销量爬坡和产品结构升级,我们认为公司收入仍有望实现同比15%以上的增长。

下游客户结构优异、新品持续放量。公司受益于下游大客户一汽大众大灯产品量产,优化产品配套结构,提振公司收入增速,未来半年有望继续受益于TROC、新宝来、奥迪Q5、帝豪等LED 大灯升级和全新配套贡献收入增量,公司在东风日产的话语权也得到加强,配套车型更加主流,有望受益于日系周期。

未来2年产能有序释放、毛利率有望回升。2018年底2019年初公司佛山1-2期产能逐步投产,配套一汽大众佛山基地、辐射华南日系客户,常州智能产业园预计2019年4Q 投产,生产线自动化能力提升,车灯生产品质有望提高,辐射华中和华北客户。随未来产能在多地投产,公司有望进一步节省物流成本,加强与主机厂粘性,提振收入增速,且随LED 大灯量产规模增加、良率提高,毛利率水平有望触底回升 盈利预测与投资建议:公司受益于行业LED 化,享受行业年均复合15-20%的增速红利,且毛利率长期向上,盈利将会保持快速增长。受行业景气度影响,调低公司业绩预测,预计2018-2020年EPS 分别为2.17、2.89、3.76元(原有业绩预测2.23、2.95、3.86元),维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)客户销量不及预期,下游主要客户一汽大众车型销量不及预期,对公司收入造成压力;

2)研发投入超出预期,大灯产品处在技术快速升级换代过程当中,公司研发投入过大会导致费用率迅速攀升,影响业绩增幅;3)行业景气度不及预期,乘用车市场景气度下滑,对公司产品价格造成压力,影响净利润。